日前，国家外汇管理局发布了今年一季度的国际收支平衡表和国际投资头寸表正式数据，我们据此撰写了《一季度对外经济部门体检报告》。但是，报告内容比较庞杂，图表数字很多，专业性较强。为此，本文提炼了四条重要线索，以帮助大家更好理解和把握当前我国对外经济部门运行状况。
短期资本外流改善助推年初人民币反弹
随着防疫措施优化、监管政策调整，去年底今年初人民币汇率快速反弹。从去年11月初的7.30到今年1、2月份升至6.70比1附近，境内人民币汇率最多反弹了8%～9%，较2020年下半年的人民币强势不遑多让。今年一季度，季均人民币汇率中间价和收盘价环比上涨了3%以上。
国际收支数据显示，一季度，经常项目与直接投资合计的基础国际收支顺差522亿美元，环比减少345亿美元;短期资本净流出(包括证券投资、金融衍生品交易和其他投资差额，以及净误差与遗漏额)267亿美元，减少177亿美元;国际储备资产增加255亿美元，减少168亿美元，其中，外汇储备资产增加206亿美元，环比减少166亿美元，黄金储备连续两个季度增加35亿美元。在基础国际收支顺差下降的情况下，年初“强预期、弱现实”驱动的人民币反弹，与短期资本流出冲击缓解有关，反映了汇率作为资产价格的多重均衡特征。
从交易项目看，一季度短期资本净流出下降主要是因为其他投资净流入增加和净误差与遗漏负值减少。其中，其他投资由上季净流出转为净流入，环比增加430亿美元，贡献了243.5%;净误差与遗漏负值减少137亿美元，贡献了77.5%;金融衍生品交易净流入减少20亿美元，为负贡献11.2%;证券投资净流出增加371亿美元，为负贡献209.8%。
不含净误差与遗漏的线上资本项目包括内资外流(资产方或对外投资)和外资内流(负债方或利用外资)两个方向或两类主体。一季度，线上短期资本净流出215亿美元，环比下降40亿美元，主要是因为外资回流。其中，内资由净流入转为净流出，环比扩大300亿美元，为负贡献753.9%;外资由净流出恢复净流入，环比增加339亿美元，为正贡献853.9%。当季，尽管离岸相对在岸人民币汇率依然在偏贬值方向，但日均差价为+70个基点，环比进一步回落9个基点，也反映境外做空人民币的压力得到缓解。
进一步分析的结果显示，外资内流改善主要是由于其他投资项下货币和存款净流入与证券投资项下股票投资增加。其中，外来货币和存款由净流出转为净流入415亿美元，增加804亿美元，对应着境内银行新增境外人民币存款770亿元，环比多增1538亿元，新增境外外币存款332亿美元，多增649亿美元;外来股票投资净流入254亿美元，环比增加56亿美元，主要是因为陆股通项下创纪录地季度累计净买入1860亿元，环比增加1482亿元。可见，仅仅关注高频的陆股通数据，不足以研判短期外资回流我国的情况。
此外，虽然内资外流总体是增加的，但对外其他投资项下货币和存款及贸易信贷净流入增加，进一步对冲了短期资本流动冲击。其中，对外货币和存款由净流出转为净流入，环比增加395亿美元，表明不仅未出现市场担心的境内机构资金大量存放境外，反而是大量回流;贸易信贷资产方净流入增加272亿美元，也反映了前期出口少收汇的回流。外界评论将境内机构存放境外的资金及出口少收汇，均纳入对中国稳汇率的综合实力不无道理。
从跨境直接投资看产业转移情况
一季度，我国基础国际收支顺差环比下降。其中，经常项目顺差减少216亿美元，贡献了总降幅的62.6%，主要是因为国际收支口径的货物贸易顺差减少314亿美元，服务贸易逆差增加166亿美元，分别贡献了经常项目顺差降幅的145.5%和76.9%;直接投资净流出294亿美元，增加129亿美元，贡献了总降幅的37.4%，主要是因为对外直接投资净流出增加57亿美元，外来直接投资净流入减少72亿美元，分别贡献了直接投资净流入降幅的44.0%和56.0%。
今年一季度是我国国际收支口径的直接投资第二次连续三个季度净流出，上次为2016年前三个季度。不过，这次季均净流出241亿美元，略低于上次季均净流出251亿美元的规模。
一季度对外直接投资净流出环比增加，主要是因为对外股权投资净流出增加74亿美元，贡献了130.5%;对外债权投资(即关联企业债务)净流出减少17亿美元，为负贡献30.5%。不过，当季对外直接投资净流出499亿美元，较2020~2022年季均水平多出97亿美元。其中，对外股权投资净流出仅高出2亿美元，对外债权投资净流出高出95亿美元。可见，当前内资外迁现象并不像市场渲染的那么厉害。
一季度外来直接投资净流入环比减少，主要是因为外来债权投资由净流入转为净流出，环比增加90亿美元，贡献了124.7%;外来股权投资净流入增加18亿美元，为负贡献24.7%。不过，当季外来直接投资净流入205亿美元，较2020至2022年季均水平少了443亿美元。其中，外来股权投资净流入低了282亿美元，外来债权投资净流入低了161亿美元。全球产业链供应链重塑对我国的影响值得密切关注。
需要指出的是，一季度，外来直接投资项下的股权投资净流入286亿美元，同比下降65.9%，这不等于外资“跑路”。因为同期外商投资工业企业利润同比下降29.5%，降幅同比扩大了
