二季度货币政策及政策表现可以总结为四方面特征。
首先是流动性较为充裕，但实体经济融资需求不足。这一特征是货币政策有效性减弱的表现，虽然货币当局在努力地为市场提供流动性，并降低实体经济融资成本，但由于居民和企业部门都在努力地修复自身的资产负债表，没有多余的消费和投资支出，对资金的需求并不高。
其次是各项利率继续下降。从政策利率到银行间市场利率再到贷款利率，各项利率仍在下行趋势中，这也是资金需求量下降的直接表现。
再次是存款增速有所下行。由于信贷需求不强，二季度的全社会信用扩张速度有所下降，这也导致了存款扩张速度的下降。
最后是人民币汇率的波动性加大，相对美元有所贬值。在经济赶超阶段，本国的汇率水平与经济增速水平之间最为相关，如果不能保持一定的经济增长，出口和外商直接投资都会受到较大影响，本国汇率必然存在贬值压力。
因此，解决当前中国的金融风险和宏观调控等问题的关键，仍在于采用合适的宏观调控手段，将经济增速保持在一定水平之上，降低失业率。
流动性充裕但融资需求有限
流动性充裕最为直接的表现是资金利率持续低于短期政策利率。5月资金利率DR007中枢持续低于短期政策利率，DR007利率中枢始终在1.8%~1.9%左右波动，连续一个月低于7天逆回购利率。
银行间市场利率的下行一般来说与央行公开市场操作有关，但4~5月央行的公开市场货币净回笼1.1万亿元，并未大量投放流动性。同业存单利率在二季度持续下行，与1年期MLF(中期借贷便利)利率差距拉大，5月同业存单利率震荡下行至2.4%，6月截至20日1年期同业存单平均发行利率约为2.33%，比6月MLF利率低32个基点。
实际上，4月以来央行的公开市场操作货币净投放量已经减少，但银行间的资金利率依然在下降，这反映了整体经济的融资需求不足。当实体经济需求不振、信用扩张不畅时，大量资金淤积在银行间市场，导致银行间市场利率下降。存款利率下行，存款性机构对同业存单的配置需求增加。
从贷款方面来看，二季度呈现的主要特征是信贷结构的边际变化，企业端信贷增长转弱。5月新增人民币信贷1.36万亿元，同比少增5300亿元。信贷总量下滑，结构上企业贷款有所下滑，居民贷款小幅改善。
居民贷款新增3672亿元，同比多增784亿元，同比和环比数据都有改善。但6月居民贷款同比多增的主要原因是2022年同期基数较低，依然难以让人乐观。与历史比较，居民中长贷与过去五年同期均值相比仍然少增2063亿元。
企业端贷款同比大幅少增，5月新增8558亿元，同比少增6742亿元。结构上看，企业中长贷维持年初以来的韧性，同比多增2147亿元。企业贷款下降的主因是票据融资同比少增6709亿元。而票据融资的大幅少增或是基数过高和监管新规导致的，2023年以来票据融资规模一直控制在较低水平，体现新规对于银行票据冲量的限制加强。
从社融角度看，5月新增社融总量1.56万亿元，同比少增1.28万亿元，社融存量增速降至9.5%。社融的主要拖累项是人民币贷款、政府债券和企业债券。
各项利率指标继续下降
6月，央行先后调降OMO(公开市场操作)、MLF、LPR(贷款市场报价利率)利率，发挥了货币政策的逆周期调控功能。6月13日，央行下调7天逆回购利率10bp至1.9%，当月MLF和LPR均相应进行了调降，1年期贷款市场报价利率下调10bp至3.55%;5年期以上LPR下调10bp至4.2%。
降息对于居民端的影响，体现在按揭贷款的增长和购房需求的提升，从而拉动地产投资和地产链消费增长。但需要注意，目前制约居民加杠杆的两个主要因素——商品房涨价预期和限购政策还没有实质性扭转。4月百城二手房挂牌均价同比低至-1.46%，其中二线城市下降最快，价格同比仅为-3.8%。除一线城市外的二手房价普遍下跌和持续的下跌预期影响了居民购房倾向。另外，一线和高能级城市的地产限购政策也抑制了一部分购房需求。
因此，我们认为，尽管降息会一定程度上起到降低贷款利率、拉动地产销售的作用，但效果的充分实现仍需其他地产政策配合。降息对于企业的效果或更为明显。LPR下调会推动企业贷款成本下行，一方面促进企业加强投资，企业基建和制造业中长期贷款将持续增长，拉动实体经济融资需求;另一方面企业利润有望提高。
从贷款利率来看，一季度贷款平均加权利率上升，主因是票据利率拉动，二季度预计转向回落。今年一季度加权平均贷款利率由4.26%升至4.34%，但按揭贷款平均利率、一般贷款利率、企业贷款利率均呈下行趋势，只有票据利率因票据新规下银行票据冲量受限大幅走高，增长1个百分点至2.67%，从而拉高了加权平均贷款利率。
进入二季度，由于实体融资下滑，票据利率有所回落，5~6月，票据利率再次小幅上行，但并未升至3月的高点。因此，考虑到6月降息的影响，预计二季度加权平均贷款利率将较一季度有所下降。
从存款利率来看，从5月银行下调通知存款、协定存款利率开始，到6月国有大行和股份行下调存款利率，二季度银行存款的收益有所下降。
存款增速有所下滑，也是信用扩张速度下降的表现
