核心观点

1、价格筑底，收入增速回落。量价角度来看，价格对营收拖累最多；利润增速降幅收窄。从成本角度看，本月三费与其他费用率下降较多，降本增效取得一定效果。

2、产成品库存再次大幅下行，库存周期筑底。按照现在产成品去化速度，库存周期有望在7月份前后迎来拐点。但考虑到目前经济修复斜率放缓，在温和政策预期下，年内库存周期上行幅度预计有限。

3、向后展望，价格因素对工业企业利润影响较大，在生产弱势复苏的情况下，利润降幅虽然逐步收窄，但年内转正概率较底。结构上，煤炭、原油虽然利润增速较低，但利润率保持高位；设备行业利润增速年内有望保持较高增速，公用事业行业受益于能源价格回落。

信息或事件：

1—5月份，规模以上工业企业实现营业收入51.39万亿元，同比增长0.1%；发生营业成本43.83万亿元，增长1.2%；营业收入利润率为5.19%，同比下降1.21个百分点。

1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1—4月份收窄1.8个百分点

5月，产成品存货6.14万亿元，增长3.2%。

1—5月份，采矿业实现利润总额5919.3亿元，同比下降16.2%；制造业实现利润总额18296.8亿元，下降23.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2472.8亿元，增长34.8%。在41个工业大类行业中，14个行业利润总额同比增长，1个行业持平，24个行业下降，2个行业由盈转亏。

5月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为78.1元，同比减少5.8元；人均营业收入为170.9万元，同比增加5.8万元；产成品存货周转天数为20.7天，同比增加1.0天；应收账款平均回收期为63.6天，同比增加6.4天。

风险分析

第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩等情况的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。

第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。

第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行。企业生产经营活动进一步放缓。

第四，近期房地产市场较为低迷，内需不足，对经济形成抑制。