事件：6月13日，央行发布2023年5月金融统计数据。5月新增社融1.56万亿元，低于市场预期的1.99万亿元，同比少增1.31万亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.5pct至9.5%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增为正，外币贷款和表外融资皆新增为负；人民币贷款和直接融资同比少增，外币贷款同比多减，表外融资同比少减。

高基数下信贷同比少增，但信贷结构优化。5月新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，除了有去年高基数影响，同样反映出内需仍然偏弱。5月对公贷款新增8558亿元，同比少增6742亿元。其中，对公中长期贷款新增7698亿元，同比多增2147亿元，同比多增量相较4月继续减少，信贷项目储备透支。对公短期贷款新增350亿元，同比少增2292亿元，企业短期资金需求相对疲弱。票据贴现新增420亿元，同比少增6709亿元，主要受去年高基数影响。5月居民贷款新增3672亿元，同比多增784亿元，较4月有所好转。其中，居民中长期贷款新增1684亿元，同比多增637亿元，单月新增量维持低量。居民短期贷款有所回暖，逆转上月减少态势，5月新增1988亿元，同比多增148亿元，主要是五一假期消费需求旺盛推动信贷需求修复。

表外融资略微支撑社融。5月表外融资减少1459亿元，同比少减167亿元，略微支撑社融。其中，委托贷款、信托贷款分别新增35亿元、303亿元，分别同比多增167亿元、922亿元，信托贷款表现较好预计主要为到期规模减少而非新发量增加导致。未贴现票据减少1797亿元，同比多减729亿元，反映出实体开票需求相对偏弱。

直接融资对社融形成拖累。5月直接融资新增4149亿元，同比少增7091亿元。

其中企业债减少2175亿元，同比少增2541亿元，或仍与贷款利率偏低导致的贷债置换有关。政府债新增5571亿元，同比少增5011亿元，受去年同期高基数影响较大。非金融企业境内股票融资新增753亿元，同比多增461亿元。

M2-M1增速剪刀差收敛，人民币存款同比少增。5月M1同比增速环比下降0.6pct至4.70%；M2同比增速环比下滑0.8pct至11.6%。5月M2-M1增速剪刀差较上月收敛0.2pct至6.9%，资金活化程度有所改善。5月人民币存款新增1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。其中，居民存款增加5364亿元，同比少增2029亿元，延续上月同比少增趋势，预计主要流向理财和储蓄型保险。

投资建议：宽信用政策发力回暖经济，银行业基本面有望好转。今年银行股表现仍取决于宏观经济基本面。5月社融偏弱一方面受去年高基数的阶段性影响，另一方面也体现出实体内生需求仍然偏弱。OMO利率调降开启降息周期，宽信用政策进一步发力，稳增长的一揽子财政政策持续发力都将进一步支撑实体经济复苏，银行信贷需求和资产质量都有望受益于此。从受益于经济复苏贷款结构改善和息差弹性更大的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注国有行、渝农商行。

风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足