2023年5月，中国CPI同比0.2%，预期0.3%，较上月低位回升0.1个百分点；环比为-0.2%，跌幅较上月扩大0.1个百分点。5月PPI同比为-4.6%，预期-4.3%，较上月回落1.0个百分点；环比从上月的-0.5%降至-0.9%，创历史同期新低。

食品项推动CPI同比低位小幅回升。5月CPI食品项同比上涨1.0%，几乎贡献了CPI同比的所有涨幅。5月CPI食品项环比提高0.3个百分点至-0.7%，是疫后至今的同期新高，和疫前各年同期相比也处于高位。主要是五一假期带动消费需求，5月猪肉、鲜菜、鲜果等重点食品分项的CPI环比降幅均收窄。消费淡季下猪价未来仍有下跌压力，警惕高温推动菜价超季节性上涨。

服务价格拖累核心CPI。5月核心CPI同比从上月的0.7%降至0.6%，核心CPI环比从上月的0.1%降至0%。这主要受服务项的拖累，5月CPI服务项环比从上月的0.3%降至-0.1%，持平于近10年的同期最低值，和5月服务业PMI走弱的趋势一致。具体来看，房租和出行相关服务是CPI服务项环比的主要拖累。耐用消费品延续降价，其中交通工具项环比降幅收窄，通信工具项的环比降幅扩大。近期商务部出台的耐用消费品刺激政策，可能有利于缓解其降价压力。

生产资料是PPI环比的主要拖累，生活资料环比跌幅收窄。在地产、基建的同步拖累下，上游价格领跌。中游价格相对更具韧性，不过环比也多数走弱，可能受到5月出口超预期下滑的拖累。下游食品行业在假期带动下其PPI环比改善明显，不过其持续性有待观察。

往后看，CPI同比短期或继续探底，最低点预计在7月，之后年内持续回升，全年平均同比在0.8%左右。随着高基数效应的消退，PPI同比已进入探底阶段，我们认为PPI同比底部可能在5月或6月，从高频数据看6月见底的概率更高。

2023年5月，中国CPI同比在食品项的带动下低位回升。服务价格拖累核心CPI，主要源于房租和出行相关价格的回落。在地产、基建的双重拖累下，5月PPI同比大幅回落。物价数据与5月PMI反映的经济基本面一致，即前期高景气度的服务业冲高回落，基建投资放缓。出口同比转负后，稳增长的必要性进一步上升。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。