报告摘要：

事件：2023年5月CPI同比上升0.2%，前值0.1%，环比-0.2%，前值-0.1%；核心CPI同比上升0.6%，前值0.7%，环比0.0%，前值0.1%；PPI同比下降4.6%，前值-3.6%，环比为-0.9%，前值-0.5%。

消费品涨价动力不足，CPI同比读数维持低位：在食品项中，鲜菜价格同比降幅由-13.5%收窄至-1.7%，明显强于积极性，主要与部分耐储品种（如生姜、马铃薯、大蒜等）的价格偏高，以及部分产区降雨量偏多、光照不足，影响了蔬菜生长和田间采收有关。猪肉价格由同比增长4%转为同比回落3.2%，本质上说明消费需求没有得到有效改善。

非食品的环比增速略低于季节性水平，反映出5月油价下跌对各非食品分项价格的普遍拖累。其中，交通通讯、水电燃料、家用器具等分项的环比读数偏低；反观服装项具有一定涨价动力；娱乐活动价格的环比走势偏中性。

工业品需求偏弱，PPI同比降幅继续扩大：5月份PPI同比读数继续回落至-4.6%，环比弱于季节性。基数影响只是一方面，更重要的是国内外工业品的市场需求整体偏弱，大宗价格缺乏上涨动能。从行业角度，PPI继续走低的原因主要来自于三个层面：（1）第一，国际原油、主要有色金属价格下行，带动国内相关行业价格下降，尤其体现在石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业等领域。（2）第二，煤炭、钢材、水泥等行业价格下降，原因在于供应充足，但需求偏弱。（3）第三，装备制造业价格也有所下降，体现在电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业等领域。

整体上，5月通胀数据继续印证了，国内经济的核心问题仍然在于需求不足，而破解方法只有改善预期。只有扭转就业预期和收入预期，才能改善消费习惯与消费结构，进而带来需求从结构性恢复到全面恢复。但这个过程势必是艰难而波折的，无论是政策的切入点还是政策效果，都具有较大的不确定性。然而实际情况固然困难重重，但当下能做的事情，只有让“政策应出尽出”。现阶段政策力度不足的风险要明显大于放松过度的风险。

风险提示：海外市场危机加剧、国内经济过快回落。