投资要点

5月出口下滑较深低于预期，主要原因是全球疫情改善带来的中低附加值率消费品需求峰值已过，而高端产业链出口优势凸显。进口稍好于预期，后续出口预计再度小幅回暖，全年有望稳健增长。5月我国出口（美元计价）同比下跌7.5%，进口（美元计价）同比-4.5%，货物贸易顺差658亿美元。

中低附加值率消费品出口单月大幅下滑，显示海外疫情缓和后一次性的非耐用消费品需求释放接近尾声，汽车、电子、机电设备等高附加值产品出口优势基本维持。

出口重点商品不同类别强弱分化进一步加剧，其一是因全球疫情缓和而带动的一次性的非耐用消费品需求释放过程接近尾声，我国中低附加值率消费品出口增速明显回落，纺织服装鞋靴箱包合计拖累单月总出口增速达5.1个百分点；其二是高附加值率产品出口优势进一步凸显，在产成品价格下跌的背景下，汽车（123.5%）及零部件（13.8%）维持了强势增长态势，自动数据处理设备跌幅收窄，液晶平板显示模组由负转正。

对发达经济体、东盟出口下滑幅度较大，对其他新兴经济体出口跌幅较窄。5月对发达经济体（外需最终目的地）、中国香港（转口港）、东盟（协同对外供给方）出口下跌幅度较大，对俄罗斯、一带一路及其他新兴市场出口下滑幅度相对较小，与非耐用品外需集中释放峰值已过、我国三大高端产业链出口优势凸显结构一致。

进口跌幅收窄，原油大宗进口增加、加工贸易中间品有所改善，对后续出口仍形成一定支撑。5月进口同比跌幅收窄3.4个百分点至-4.5%，好于预期的进口表现主要源于两个方面，其一是原油进口量的明显增加带动大宗、能源品进口跌幅收窄，其二是电子产业链为主的加工贸易中间品进口跌幅亦较此前3个月有所缓和。前者显示国内工业产能恢复较好，供给能力仍强；后者或对后续出口再度形成一定支撑。

年初以来进出口月度波动加大，显示国内高端产业链供给侧短期冲击消退的积极因素与全球疫情缓和带来的非耐用品需求集中释放共振的波动放大作用。6月之后出口供需关系将呈现更强的中长期结构匹配属性，耐用消费品外需仍然处于过热区间降温较为缓慢，我国汽车、消费电子、电机设备三大高端制造业领域全球竞争力仍将持续彰显，4-5月出口增速的连续下滑可能是阶段性调整到位的迹象而不是后续趋势的预兆。我们当前下修6月、7月、全年出口同比增速预测至-9.9%、-5.2%和1.0%，全年较上月预测下修2.6个百分点，但预计仍可维持小幅正增长，并且全年出口的全球市场份额仍可保持当前较强水平或有小幅提升。加之服务贸易项下旅行支出复苏缓慢，维持全年商品和服务净出口拉动实际GDP同比增长0.3个百分点、与去年持平的预测不变。今年净出口不是主要的下行压力来源，在中高收入人群财富效应预期尚未趋势回暖之前，政策预计仍将聚焦扩大国内投资、带动中低收入人群就业和大众消费复苏的主线逻辑，关注后续货币政策更加明确地进行包括降准降息在内的中性偏松操作的可能性的提升，预计汇率小幅承压，维持年内CNY在6.9-7.1的中枢水平上下窄幅震荡的预测不变。

风险提示：外需降温快于预期。