报告摘要：

2023年5月美国新增非农就业初值为33.9万人，远高于19.5万人的预期。5月劳动参与率依旧为62.6%，与前值及预期值保持一致。失业率则上行至3.7%，高于3.4%的前值及3.5%的预期。非农时薪同比增速为4.3%，环比增速为0.3%，均较前值有所下降，且同比增速低于预期。

5月新增非农就业的大幅超预期主要来源于于服务业驱动，商品制造业动能减弱，而政府雇佣则起到了一定的带动作用。5月美国服务业新增就业人数为25.7万人，相较于4月初值增长了6万人。5月美国制造业新增就业人数为2.6万人，相较4月初值的3.3万人有所放缓。此外，5月政府新增相较4月初值也有所扩大，由2.3万人增长至5.6万人，是本次新增非农就业大幅超预期的重要支撑。

5月美国劳动力参与率继续维持在62.6%的水平，这与我们在上个月的非农数据报告中对美国劳动市场供给状况的判断相吻合，即美国劳动力供给修复已经进入深水区，劳动力供给问题短期内难以获得缓解，这会对美国通胀的进一步回落形成阻碍。

5月报告最受关注的莫过于失业率大幅上行至3.7%，与新增非农就业人数超预期激增出现背离，而这在雇佣形式结构和种族结构两方面表现出美联储的紧缩政策正逐渐在实体经济领域生效。失业率与新增非农业就业人数的背离一方面是CPS(家庭调查)与CES（企业工资调查）之间存在口径差异，前者更多以家庭和个人的就业状况为基准进行调查，后者则以企业的工资单为基准进行抽样调查。而相较于CES口径，5月CPS口径下的新增就业人数明显偏低，这主要是由于CES除了企业员工外，还统计了包括自雇佣人员、家庭企业中的无薪工人等，5月自雇佣人员出现了相当幅度的下降，这导致了失业率分母缩小，整体上行。而自雇佣人员规模变化对经济波动的反应一般也更为灵敏。另一方面，从种族的视角看，黑人失业率的再度反弹以及白人和亚裔失业率的小幅上行共同推动了5月失业率的抬升。而由于黑人主要集中在受经济波动影响较大的行业，其失业率的上行可被视为美联储紧缩政策在实体经济领域日渐渗透的先声。

5月新增非农就业人数的超预期激增可能使一部分市场参与者判断美联储将于6月再度加息，但我们认为在实际利率既以进入限制性区间，且失业率数据反映出美联储的紧缩政策已在实体经济领域日渐生效的情况下，联储没有在6月进一步加息的必要。但需要注意的是，我们依然认为当下美国劳动力市场的紧张状态主要受劳动力供给制约的影响，而这在短期内难以得到解决。这种紧张状态使得在未来一段时间内工资增速难以回落，与工资增速密切相关的非居住核心服务通胀将继续维持上行趋势。这会使美联储的货币政策在未来较长一段时间内始终保持“更高，更长”的基调，不会像之前市场判断的那样在短期内降息。我们依旧维持美联储在2023年内不会开启降息进程的判断。

风险提示：美国新增非农就业受季调因子影响较大。