核心观点

1-4月民间投资增速仅0.4%，主因地产拖累大。制造业支撑仍强。

主要观点

一、民间投资的概念与体量

2022年，民间投资31万亿，占固投54%。

二、为什么关注民间投资？

1-4月，民间投资增速仅0.4%，较去年全年增速继续下降0.5个百分点，大幅低于近5年均值4.5%。

三、哪些行业权重大？

制造业与房地产业占约70%。19个固投一级行业中，制造业占比最高，44.2%；房地产业其次，25.2%。

制造业民间投资中，前十大行业占约65%。

四、哪些行业下滑快？

1-4月，一级行业中，民间投资降幅超5%的有3个：公共管理、社会保障和社会组织-20.2%，农、林、牧、渔业-6.1%，房地产业-5.3%（参考固投增速）。

增幅超5%的有7个：科学研究和技术服务业+27.4%，建筑业+26.8%，信息传输、软件和信息技术服务业+25.9%，居民服务、修理和其他服务业+23.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业+12.4%，交通运输、仓储和邮政业+10.5%，制造业+8.9%。

制造业民间投资中，增幅超10%的有8个。

五、哪些行业拖累大？

制造支撑强，地产拖累大。根据权重与增速计算，一级行业中，房地产业拖累最大，-1.3个百分点；制造业贡献最大，+3.9个百分点。

需要注意，我们或明显低估了地产对民间投资的拖累，具体而言：

8个未公布民间投资增速行业（房地产业，批发和零售业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业，科学研究和技术服务业，信息传输，软件和信息技术服务业，居民服务、修理和其他服务业，金融业）合计权重约35%，合计拖累为4.5%-0.4%=4.1%，单体拉动都为行业民间投资权重*固投增速的测算值→若行业固投增速高于民间投资增速，则测算的拉动/拖累就存在高估/低估；这8个行业中，房地产业独占72%，按权重分配的拖累或可达3个百分点；考虑现阶段国企对地产的强支撑，1-4月-5.3%的地产固投增速或明显高于民间投资增速→地产对民间投资增速的拖累或明显大于1.3个百分点的测算值。

制造业民间投资中，6个行业贡献70%拉动，拖累来自10个行业。

每周经济观察：

景气向上：1）发电耗煤增速维持高位。2）水泥发运率回升。

景气向下：1）华创宏观WEI指数连续5周回落。2）本周汽车零售增速转负。

3）5月地产销售及土地溢价率弱于4月。4）5月地铁客运量低于4月。5）BDI等指数连续三周回落，降幅扩大；越南5月出口、欧美5月制造业PMI继续回落。

风险提示：稳增长政策超预期，审计力度超预期。