周度观点：
5月财新中国制造业PMI和统计局公布的制造业PMI（以下简称财新PMI和官方PMI）出现背离。财新PMI上升1.4个百分点至50.9%，官方PMI下降0.4个百分点至48.8%。
官方PMI调查样本数高于财新PMI。统计局的制造业PMI调查包含3200家调查样本，财新制造业PMI调查包含约650家企业。财新制造业PMI由于调查样本偏小，其波动性高于官方制造业PMI。
从历史上看，官方PMI对工业增加值环比增速拟合度好于财新PMI。制造业PMI是扩散指数，反映制造业环比增长动能。从历史数据看，PMI是经济的同步指标，制造业PMI和月度工业增加值季调环比增速具有相关性。由于制造业PMI发布时间更早，其对工业增加值环比具有预测作用。从历史数据看，官方PMI比财新PMI对工业增加值环比增速拟合度更高。
从历史数据看，两个制造业PMI变化方向背离时，官方PMI预测工业增加值环比增速变动方向胜率更高。2011年以来，两个制造业PMI方向背离47次，其中官方PMI和工业增加值环比增速变动方向一致28次，财新PMI和工业增加值环比增速变动方向一致18次，工业增加值环比增速持平1次。总体上看，官方PMI和工业增加值环比增速变动方向一致的比例更高。
一个折中方案是构造加权平均制造业PMI。尽管财新PMI样本小、从历史数据看和工业增加值变动方向一致的比例低于官方PMI，财新PMI可能仍然提供了额外的信息。一个折中方案是计算两个制造业PMI的加权平均值，并且给官方PMI更高的权重。权重可以由两种方式确定：
一是根据调查企业样本数量分配权重。根据两个制造业PMI调查企业样本数量3200和650，可以给官方PMI和财新PMI分配83:17的权重。
二是由历史数据决定最优权重。我们计算了不同权重下的加权平均制造业PMI，然后统计加权平均PMI预测工业增加值环比增速变化方向的胜率[1]。
根据历史数据统计发现，官方PMI权重在72-92%区间时，加权平均PMI预测工业增加值环比增速变化方向的胜率较高。
上述两种方法得到的权重基本一致，我们用83:17的权重计算加权平均制造业PMI，5月较4月微降0.1个百分点。总体上看，制造业环比增长动能可能仍然偏弱。
[1]统计历史上加权平均PMI和工业增加值环比增速变动方向一致的次数a，变动方向相反的次数c，加权平均PMI或工业增加值环比增速持平的次数为b。胜率计算公式为：(a+b/2)/(a+b+c)。
上周经济数据：
国内：1）非制造业需求快速回落。5月制造业PMI回落0.4个百分点至48.8%，低于市场预期的49.5%；制造业PMI生产和新订单指数分别回落0.6和0.5个百分点至49.6%和48.3%。5月非制造业PMI回落1.9个百分点至54.5%，非制造业新订单指数大幅回落6.5个百分点至49.5%。2）利率总体下行。上周R007下降22bp至1.93%；1年期AAA同业存单利率下降5bp至2.37%；10年期国债收益率下降3bp至2.70%。3）人民币汇率小幅贬值。上周人民币汇率贬值0.3%至7.08元/美元。
高频数据：1）生产：多数指标收涨。本周，除PTA、汽车半钢胎、涤纶长丝开工率环比分别跌3.3、0.3、0.4个百分点外，多数指标收涨。但在需求端复苏乏力、政策未有明显支撑的情况下，生产上行动能仍旧不强。2）需求：地产销售基本平稳，汽车零售同比转负，电影消费环比回落。5月29日至6月2日，30大中城市商品房成交面积与重点10城二手住宅成交面积日均值同比增速分别走阔至38.7%和67.7%，同比再度大涨主要与季末促销以及去年疫情导致的低基数有关，交易量能并未有显著的超季节性变化。5月30大中城市商品房日均成交面积环比+2.6%，但一二三线之间存在明显的结构分化，一线和三线环比跌幅均超两位数，二线环比由跌转涨。此外，乘用车零售量日均值5月同比增速呈持续回落之势，5月28日当周同比负增17%。电影消费则因缺乏优质影片支撑，全国票房日均值已连续两周回落。3）价格：原油回落，钢铁微升，果蔬涨跌互现。本周，布油和美油现货价环比分别回落0.6%和1.3%。Myspic综合钢价指数环比微升0.7%至139.4。猪肉平均批发价连跌五周至19.2元/公斤，而农业部重点监测蔬菜和水果平均批发价环比分别涨1.2%和跌1.1%。4）出行和物流：客运出行环比微降，货运快递同比负增。5月29日至6月2日，航班执行率日均值环比微降0.6个百分点，5月29日至6月1日，10大城市地铁客运量日均值环比微降至565.7万人次。而代表生产性服务业的货运物流，在去年同期低基数背景下，整车货运流量指数与快递吞吐量两大指数同比读数已连续三周为负。
海外：1）美国5月非农数据呈现总量强、结构降温的特点。5月美国非农就业新增33.9万人（前值为25.3万人），5月失业率为3.7%，（前值3.4%），5月平均时薪环比为0.3%（前值为0.5%），同比为4.3%（前值为4.4%）。
劳动力市场和消费支出韧性较强使得终端利率进一步上调的可能性增加。2）欧美5月消费者信心指数仍处低位。美国5月谘商会消费者信心指数达102.3（前值103.7），欧元区5月消费者信心指数终值达-17.4（前值-17.4）。
3）欧元区5月景气指数回落。欧元区5
