报告摘要：

5月中采PMI指数为48.8，较前值下行0.4个点；财新PMI为50.9，较前值上升1.4个点。带来这一差异的原因可能和中采指数受上游大宗商品价格下行影响偏大有关，比如化学原料及制品、非金属矿、黑色金属冶炼加工等行业产需指数均处45以下低景气区间。指标分歧背景下，高频数据就有更大的参考意义。从高频数据看，关键领域实际增长可能处于低位徘徊的状态，中枢没有再继续下移，但价格回落幅度较大导致名义增长较低。

5月制造业PMI为48.8，低于前值的49.2；服务业PMI为53.8，低于前值的55.1；建筑业PMI为58.2，低于前值的63.9。5月财新PMI为50.9，高于前值的49.5。

1统计局指出，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。

中电联统计4月28日-5月4日、5月5日-11日、5月12日-18日、5月19日-25日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.7%、17.0%、18.9%、12.4%；第二、第三周南方八省周度日均耗煤量同比增速7.3%、20.9%。

由于去年同期存在低基数，我们可以以环比均值隐含的同比做一个大致参照。2013-2022年5月火电发电量环比均值为0.98%，假定今年5月环比增速继续按季节性均值，则同比为12.2%。

据中电联口径数据，4月28日-5月4日、5月5日-11日、5月12日-18日、5月19日-25日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得7.7%、17.0%、18.9%、12.4%（4月周度发电量同比增速区间为10.2%-18.3%，4月最后一周增速16.0%），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得13.5%、17.5%、19.8%、14.1%（4月周度耗煤量同比增速区间为12.3%-19.1%，4月最后一周增速17.7%）。

5月8日-5月12日、5月13日-5月18日南方八省周度日均耗煤量同比增速录得7.3%、20.9%（4月周度发电量同比增速区间为5.4%-17.3%，4月最后一周增速9.0%）。

中电联表示“在供给收缩影响下，主产地在产煤矿销售情况略有好转，少数前期下跌较多的煤矿价格止跌并小幅反弹。在高温天气、来水偏枯以及经济恢复性复苏的预期支撑下，供应商对迎峰度夏期间的动力煤消费仍存期待”。

居民生活半径第一阶段的扩张已经过去，5月地铁客运量有所回落，全国十大城市地铁客运量日均值为5062万人，环比4月均值回落5.1%，低基数背景下同比增速升至102.8%。前四周数据分别为5165、5120、5144、5016万人，相较4月最后一周5609万人（历史新高）分别回落7.9%、8.7%、8.3%、10.6%，但就绝对值来说仍处于历史高位区间。

截至5月31日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量月均值分别录得949万人（4月日均1001万人）、1017万人（4月日均1051万人）、856万人（4月日均886万人）、714万人（4月日均749万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5062万人次，3-4月数据分别为5239、5331万人；前四周数据分别为5165、5120、5144、5016万人，4月最后一周为5609万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量月均值环比回落幅度在3.3%-8.7%不等。地铁客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

商务半径的扩张仍在继续。截至5月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比4月上行0.9%，3-4月环比增速分别为-2.6%、8.4%。其中5月首周数据已升至13000架次以上，5月前四周数据维持在12500架次以上，月均值数据相较2021年4月15530架次的历史高位差距在18%左右。

截至5月31日，国内执行航班日均值录得12727架次，其中3-4月度日均值分别为11632、12610架次，5月环比进一步升至0.9%。值得注意的是，航班数据自3月下旬以来持续回暖，本月周度执行航班日均值分别录得13087、12559、12623、12750、12693（截至5月31日）架次，计划航班日均值分别为14649、14211、14145、14293、14194架次，5月国际、港澳台执行航班均值分别录得754、250架次的历史新高。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

5月30大中城市日均成交面积42.6万方，持平于4月数据，低于3月日均成交的53.6万方。从周度数据来看，节后成交数据维持在和4月中枢相似的42-45万方。结构上二线城市尚可，三线城市环比回落幅度较大，同比自二季度首度转负。

截至5月31日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得42.6万方，其中第一周至第五周数据分别录得27、45、45、43、57万方（第五周数据截至5月31日，4月最后一周数据52万方）。月均值环比持平，相较去年同期增长24.1%。本月以三线城市为代表的成交数据再度转弱，5月一、二、三线城市成交面积同比增速为86.1%、19.1%、-2.0%（4月同比分别为127.4%、15.0%、13.7%）。

主要城市二手房数据偏弱。截至5月31日，北