2023年5月制造业PMI较4月下行0.4个百分点至48.8%，低于彭博一致预期的49.5%；而非制造业PMI较4月下行1.9个百分点至54.5%，亦低于彭博一致预期的55.2%。地产产业链仍有待修复拖累5月制造业以及建筑行业景气度回落，显示工业生产及投资或有较大压力。

1）5月制造业市场需求持续回落，新订单指数从4月的48.8%进一步下行至5月的48.3%。在手订单指数亦从4月的46.8%下行至5月的46.1%。

5月进口指数下行0.3个百分点至48.6%。

2）5月PMI新出口订单指数较4月下行0.4个百分点至47.2%，连续2个月位于收缩区间。我们推出的华泰出口需求日度指数（HDET）同样显示5月1-29日同比增速录得-3.5%，较上月明显回落

3）生产动能放缓，上游原材料及产成品库存环比回落。5月上游原材料库存较4月下行0.3个百分点至47.6%，产成品库存下行0.5个百分点至48.9%、显示企业仍在去库阶段。

5月PMI原材料及出厂价格指数均下行。5月原材料购进价格较4月环比下行5.6个百分点至40.8%，出厂价格下行3.3个百分点至41.6%，出厂价格与原材料购进价格价差持续扩张。

5月非制造业PMI较4月小幅下行1.9个百分点至54.5%。“五一”假期居民出行消费复苏，交运行业整体景气度较高，建筑业商务活动指数有所回撤，显示基建投资力度有所放缓，地产新开工仍待修复。具体看，居民服务业景气度有所降温但仍处扩张区间，5月服务业商务活动指数下行1.3个百分点至53.8%。分行业看，铁路、水上和航空运输、电信广播电视及卫星传输服务和互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数仍位于60%以上的高景气区间。此外，建筑相关行业开工进程仍然偏慢，叠加5月地产仍然偏弱以及地产新开工仍待修复，5月建筑业商务活动指数较4月大幅下行5.7个百分点至58.2%，且建筑业新订单指数回落4.0个百分点至49.5%，显示基建强度有所回落、而地产开工仍然偏冷。

就业方面，5月制造业/非制造业就业指数仍处收缩区间，显示就业压力仍然较高。5月制造业PMI就业指数较4月下行0.4个百分点，而非制造业PMI就业指数较4月微升0.1个百分点，均录得48.4%，仍然位于收缩区间。

5月PMI显示经济回升动能进一步放缓，往前看，地产需求是否能够企稳回升仍是内需修复的关键。5月地产相关高频指标显示高频数据显示地产需求仍在走弱、稳地产政策仍待发力——低基数下，5月1-28日30大中城市销售面积同比上行21.0%，较上月的31%有所回落。同时，焦化、高炉等上游工业开工率亦环比回落。总体来看，或受内需偏弱及出口需求高点回落等影响、工业生产景气度环比有所下行。我们将持续关注后续增量稳地产政策的力度，尤其是7月可能出现的“稳增长”窗口期。

风险提示：地产需求回升不及预期、外需扰动超预期。