2023年5月，制造业PMI环比回落0.4个百分点至48.8%，继续位于收缩区间，产需均偏弱。不过，其中经济新动能（高技术制造业、装备制造业）PMI止跌回升至扩张区间，与整体走势分化；而在下游基建、地产景气回落拖累下，传统动能行业（化工、水泥玻璃等建材、钢铁）产需双弱。最后反映在库存和价格上，制造业继续去库，原材料购进价格、产成品出厂价格指数延续回落。建筑业、服务业商务活动指数虽然高位回调，分别环比回落5.7、1.3个百分点至58.2%、53.8%，但仍在扩张区间，尤其是服务业仍在历史同期高位：

制造业：旧动能产需双弱，新动能逆势上行。

5月，制造业PMI环比回落的0.4个百分点当中，生产、需求分项分别拖累0.15个百分点，需求当中内需回落幅度较外需更大。

结构上看，新动能（高技术制造业、装备制造业）PMI止跌回升。

医药、专用设备、运输设备、电气机械等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长。这与4月设备类行业对整体工业企业利润的同比拉动较高较为一致。

下游基建、地产偏弱，需求偏弱继续拖累生产，旧动能拖累PMI。5月，化工、非金属矿制品（主要是水泥、玻璃等建材）、钢铁产需均在45.0%以下的低位景气区间，可能指向下游基建、地产需求偏弱，这与5月建筑业商务活动指数高位回落5.7个百分点、房地产业商务活动指数在收缩区间继续回落2.0个百分点相吻合，与相关高频开工率以及商品价格较4月回落也比较吻合。

弱需求之下，价格指数也持续回落，制造业延续去库。5月，制造业企业原材料购进价格、产成品出厂价格指数均延续下行至2016年以来低位，可能与上游大宗商品价格回落以及下游需求偏弱有关。弱需求叠加当前非生产旺季，制造业延续去库。

服务业景气仍在历史高位，建筑业回调至历史中低位。受旅游出行链以及新动能行业（电信传输、互联网信息技术）带动，服务业商务活动指数仍在历史高位；建筑业则高位回落，且其中土木工程建筑业、房屋建筑业均回落，5月基建投资和房地产开发投资可能边际放缓。

新旧动能切换需要时间，短期经济修复强度可能放缓。当前工业生产修复幅度边际放缓，需求仍然偏弱，传统动能主导下，经济重回主动去库阶段；虽然其中制造业新动能表现相对较好，服务业也延续强势表现，但相对于年初，经济修复强度可能边际放缓。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。