1—4月规模以上工业企业利润相关数据：

利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%，比1-3月回升0.8个百分点。

分行业类型来看，

采掘业实现利润总额4752.4亿元，同比下降12.3%；制造业实现利润总额13723.7亿元，同比下降27.0%；公共事业实现利润总额1852.7亿元，同比增长34.1%。

制造业进一步细分来看，

上游原材料行业实现利润总额3096.6亿元，同比下降57.9%；中游装备制造实现利润总额6020.4亿元，同比下降-13.1%；下游消费品行业实现利润总额4606.6亿元，同比下降-16.9%。

从两年来看，利润仍在进一步扩大，环比创五年来最大跌幅。由于低基数影响，1-4月份工业企业累计利润降幅有所收窄。若考虑两年的同比增速，1-4月工业企业利润下降了17.8%，年均下降4.2%，降幅扩大了0.4个百分点。从环比来看，4月环比下跌18.0%，是近五年来最大跌幅。

从量、价、利润率来看，营业利润率下降是主要原因。销量近似对应着的1-4月工业增加值累计同比为3.6%，价格近似对应的1-4月PPI累计同比为-2.1%，利润率近似对应的1-4月营业利润率为4.95%，同比下降了22.1%，显著高于工业增加值和PPI的下降幅度。

利润率下降反映的依旧是供需不平衡的问题，而且供给正在向需求回归。我们用工业增加值增速+PPI增速-营业收入增速来观察“供给剩余”

的变化，结果是“供给剩余”正在缩窄。而同期的通胀数据远不及预期，说明“供给剩余”并不是需求在向供给靠拢，而是供给在向需求回归。

从细分行业来看，公用事业和装备制造业两大行业利润增速有所提升，其余均跌幅都在扩大。1-4月份公用事业两年年均降幅有所收窄，这与4月份经济整体的进一步修复较为一致。此外，制造业中的装备制造业降幅也有所收窄，这主要和新动能产业发展较好有关。而其余的采矿业、消费品制造业、原材料制造业两年年均降幅仍在扩大。

供给正在向需求靠拢，期待下半年稳增长政策的出台。在3月份的数据点评中我们指出，需求不足将拖累进一步修复的可持续性。4月份的各类经济数据也正在验证这一判断。目前总需求持续偏弱，后续出台稳增长的政策的必要性明显上升。

风险提示：经济修复超预期。