加息节奏放缓时，风险偏好仍有反复;加息结束后，风险偏好显著提升
美国银行业风波之后，市场博弈的焦点从加息终端转向降息的时点，而降息往往伴随着衰退发生。另外，近期美联储加息尾声对市场带来了较大的波动性，本文通过回顾历史上几次美联储加息尾声大类资产的表现，分析当前市场的情况。
美联储加息和降息的动机
从历史经验来看，美联储加息的动机主要分为三种：
其一，经济处于扩张周期，为了防止经济过热和通胀高企而加息。此时企业盈利能力较好，加息政策对美国经济的冲击可控，其他国家所面临的利率上升的负面溢出效应，部分被美国经济增长和进口增加的正面溢出效应所抵消。典型的是20世纪50—60年代的加息。
其二，经济面临下行，但通胀水平快速上行，此时高利率会进一步抑制经济增长，减少从贸易伙伴国的进口。典型的是20世纪70—80年代的加息。
其三，没有明显的经济过热和通胀，美联储出于调整货币政策需要而加息，此时会收紧金融政策并抑制海外经济活动。典型的是2015年的加息。
美联储决定暂停加息主要有两种情形：一种是受持续高息影响，通胀压力缓解，经济基本面预期走弱，失业率回升，经济明显下滑;另一种是突发风险事件导致加息周期紧急结束。
美联储加息和降息周期回顾
以下回顾自20世纪80年代以来的6次美联储货币政策周期，分析历次加息和降息的动因及条件。
第一轮货币政策周期
1983年3月—1984年8月，历时17个月，加息10次，共加息300BP，将联邦基准利率从8.5%提高至11.5%。其间美国经济处于复苏周期，通胀率高达13.5%，接近超级通胀。美联储采取极端货币紧缩政策以压制通胀，通胀率在1983年降息至4%以下。
1984年9月—1986年8月，历时23个月，降息幅度5.625%。连续加息后美国通胀压力减轻，全球经济放缓，同时面临债务问题和股票市场的波动，美联储开始降息以缓解经济和金融市场的紧缩压力。
第二轮货币政策周期
1988年3月—1989年5月，历时14个月，加息16次，共加息331.25BP，将联邦基准利率从6.5%提升至9.8125%。其间，1987年10月爆发了著名的股灾“黑色星期一”，当日全球股市在纽约道琼斯工业平均指数带头暴跌下全面下跌，美联储加息进程中止。但这也导致1988年美国通胀攀升，美联储随后紧急加息。
1989年6月—1992年9月，历时39个月，降息幅度6.8125%。伴随油价上涨和1990年8月开始的第一次海湾战争，经济活动受到严重干扰，美联储货币政策转为宽松。
第三轮货币政策周期
1994年2月—1995年2月，历时12个月，加息7次，共加息300BP，将联邦基准利率从3%提升至6%。自上轮降息后，美国经济得以快速复苏，强劲的生产率使失业率保持在较低水平，GDP增速大幅提升，1993年四季度GDP增长率已达到7.7%，道琼斯工业指数一路攀升，经济出现过热现象。美联储采取紧缩政策，以预防潜在的通货膨胀风险。特别值得一提的是，此轮加息被认为是1997年亚洲金融危机爆发的原因之一。
1995年7月—1998年11月，历时40个月，降息幅度1.25%。连续加息6个月后，美国失业率达到5.6%。由于零售销售低于预期，美联储认为需要更多的刺激措施。美联储停止加息，利率趋于平稳，支持经济稳定发展。此外，亚洲金融危机的爆发导致亚洲地区多个国家的经济陷入困境，以及俄罗斯违约而爆发的金融危机都对美国经济产生了负面影响。美联储采取了降息措施，以缓解经济压力。
第四轮货币政策周期
1999年6月—2000年5月，历时11个月，加息6次，共加息175BP，将联邦基准利率从4.75%提高至6.5%。美联储降息应对亚洲金融危机后，在20世纪90年代末和21世纪初，互联网和科技市场繁荣发展，股市上涨，市场情绪高涨。此时，美联储再度收缩货币政策。2000年3月，互联网科技泡沫破灭，纳斯达克指数重挫，多家互联网公司破产或面临困境。连续加息损害了经济和股市的繁荣，并且驱动美国经济从网络经济转向房地产经济，为随后的地产市场发展拉开大幕。
2001年1月—2003年6月，历时29个月，降息幅度5.25%。国际油价上涨和“9·11”事件对美国经济产生冲击，其“软着陆”的希望彻底破灭。为了刺激经济，美联储随即转向宽松的货币政策，开始大幅降息。最终使美国联邦基金利率探底到1%的低水平，极为宽松的货币政策为美国经济摆脱衰退转入稳定复苏发挥了重要的作用。
第五轮货币政策周期
2004年6月—2006年6月，历时24个月，加息17次，共加息425BP，将联邦基准利率从1%提高至5.25%。受益于前一轮降息，美国GDP强劲回升，激发美国房地产泡沫，美国经济发展强劲，劳动力市场紧张。面对通胀压力，美联储屡次加息。在这轮加息周期结束时，失业率为4.6%。
2007年9月—2008年12月，历时15个月，降息幅度4.78%。2007年年初，美国房地产泡沫破裂，失业率开始上升。此前的加息成为美国爆发次贷危机的导火索，引发金融市场的不稳定，并导致信贷市场的紧缩。为了应对这种困境，美联储决定采取降息措施。2008年年底，美联储史无前例地将利率降至零，并开始实施QE新
