周度观点：

上周公布的4月经济数据显示经济增长动能放缓。工业增加值、零售、房地产销售同比增速上升主要因为去年疫情冲击导致基数下降；从环比增速和两年平均增速看，增长动能有所放缓。今年旅游出行等服务消费从低位快速恢复，但商品消费增长较为缓慢；未来消费进一步增长可能主要取决于居民收入。疫情期间积压购房需求集中释放后，房地产销售有所转弱，开发商仍然缺乏投资积极性。考虑4月工业增加值大幅不及预期，我们对2季度GDP同比增速7.9%的预测可能面临下行风险。近期经济增长动能放缓，叠加美元指数回升，给人民币汇率带来贬值压力，本周再次破“7”。央行网站周五公布中国外汇市场指导委员会召开会议，表示“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作”。往前看，人民币汇率波动可能增加，如果经济下行压力持续，宏观政策逆周期调节力度可能加大。

上周经济数据：

国内：1）经济回升动能放缓。4月工业增加值同比增长5.6%，较3月增速3.9%加快，主要因为基数下降；季调后环比下跌0.47%，为2020年3月以来最大跌幅。4月零售同比增长18.5%，受益于去年低基数，两年平均增速放缓至2.6%。

4月固定资产投资同比增速回落至3.6%，制造业、基建、房地产开发投资增速均较3月放缓。4月商品房销售额同比增长28%，销售面积同比增长5.5%，受益于去年低基数；新开工面积同比下降27.3%，跌幅仍然较大。2）财政收入同比增速受基数扰动。4月税收收入同比增长89%，主要因为去年基数大幅下滑，两年平均增速只有-0.1%；非税收入同比下降9.7%，两年平均增速-0.2%；土地出让收入同比下降0.7%，两年平均下降21.5%。4月一般公共预算和政府性基金赤字759亿元，较去年同期减少7309亿元。3）利率小幅回升。上周R007上升4bp至1.95%；1年期AAA同业存单利率上升3bp至2.46%；10年期国债收益率上升1bp至2.72%。4）人民币汇率破“7”。上周人民币汇率贬值1%至7.02元/美元。受美债利率上升影响，中美利差有所扩大。

高频数据：1）生产：指标走势涨跌不一，分化式复苏或将持续。本周，生产指标涨跌互现，高炉、PTA、汽车半钢胎、涤纶长丝开工率环比涨1.3、2.0、0.6、1.7个百分点；焦炉、纯碱、PVC开工率环比跌1、3.9、0.6个百分点。内生修复动能不足背景下，分化式复苏或将持续。2）需求：低基数支撑房产销售同比增速，乘用车零售环比大幅回落。受去年同期低基数影响，5月15日至19日，30大中城市商品房成交面积与重点10城二手住宅成交面积日均值同比仍涨18.6%、64.3%，但积压需求释放背景下，难掩销售热度回落之势。截至5月14日，乘用车零售量当周日均值环比大幅回落11.5%，同比涨幅亦收窄至44%。3）价格：油价回升，钢价止跌，猪肉或趋底部。本周，布油、美油现货价收于76.1、71.6美元/桶，环比涨0.7%、2.2%。Myspic综合钢价指数结束六连跌，小幅上涨0.6%。猪肉平均批发价再度回落0.4%，但猪粮比价环比涨0.2%。4）出行和物流：客运出行维持稳定，货运快递恢复至节前水平。5月15日至19日，航班执行率维持近90%；10大城市地铁客运量日均值（5.15-5.18）环比小幅回升3.4%。整车货运流量指数与快递吞吐量指数受假期影响，节后环比冲高回落，分别录得95.4和88，与节前水平大致相当。

海外：1）美国4月零售销售数据低于预期。美国4月零售销售月率达0.4%（前值-1%），核心零售销售月率达0.4%（前值-0.8%），4月零售销售年率达1.6%（前值2.94%），消费者支出放缓或对美国经济支撑减弱。2）美国劳动力市场新增失业人数回落。截止5月13日，美国当周初请失业金人数达24.2万人（前值26.4万人），略低于四周均值的24.43万人。截止5月6日，美国续请失业金人数达179.9万人（前值181.3万人）。3）欧元区5月经济景气指数大幅回落。欧元区5月ZEW经济景气指数为-9.4（前值6.4），其中经济现况指数为-27.5（前值-30.2）。4）欧元区4月调和CPI符合预期。

欧元区4月调和CPI年率同比升7%（前值升7%），核心调和CPI年率同比升7.3%（前值升7.3%）。

上周大类资产表现：

股市：本周国内股指均上涨，恒生指数均下跌，主要发达国家股指均上涨。

债市：本周国内长期国债利率维持震荡，美、英、德长债收益率均上涨。

汇市：美元指数上涨，发达国家货币兑美元多数贬值。

商品：本周大宗商品价格涨跌互现，其中WTI原油与布伦特原油分别上涨2.16%与1.90%，生猪价格环比下跌1.96%。

本周将发布的主要经济数据：

中国：5月LPR（5月22日周一）；4月工业企业利润（5月27日周六）。

美国：5月Markit制造业PMI初值（5月23日周二）、第一季度实际GDP年化季率修正值（5月25日周四）、4月PCE物价指数年率（5月26日周五）、5月密歇根大学消费者信心指数终值（5月26日周五）；欧元区：5月消费者信心指数初值（5月22日周一）、5月Markit制造业PMI初值（5月23日周二）。

风险提示：外需放缓，房地产需求回落，疫情反复。