核心观点

2023年5月15日，央行发布2023年一季度货币政策执行报告。央行在海外方面指出，全球主要经济体的增长放缓以及美欧通胀回落速度未达预期。国内方面，央行认为我国经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，三重压力得到缓解。针对通胀问题，央行表示，当前我国经济仍处于恢复发展阶段，有效需求不足仍是主要矛盾，因此物价水平温和上涨，下半年可能逐步回升。货币政策方面，央行表示，对利率水平的把握可采取“缩减原则”，符合“居中之道”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。

展望下半年货币政策，海外方面，通胀压力仍存，短期不宜轻言降息，国内的货币政策空间仍然闭塞。但人民币并不存在大幅贬值的压力，下半年企稳升值的可能性更大。国内方面，2023年宏观经济整体仍维持在弱复苏的格局下。

在此背景下，货币政策需要维持偏宽松的局面保障经济恢复。降息方面，下半年可能性加大。

摘要：

国内方面，2023年宏观经济整体仍维持在弱复苏的格局下。经济复苏的基础仍不牢固，4月主要经济数据包括工增、投资、消费都低于预期，高于预期的出口则受到海外需求继续回落的压制。在近期密集的调研结束后，需求侧管理中，投资特别是基建、地产投资仍将成为重要的关注点。第二，经济预期和经济现实的矛盾正在逐步受到重视，虽然疫情有所放松，但是经济并不会快速产生拐点，因而短端利率和流动性并没有大幅上行的基本面基础。投资方面，地产虽然有融资的支持，但更多是缓解流动性危机，在市场还没有出清，落后产能和“烂尾楼”问题仍然没有有效解决之前，地产的融资缓解很难传导到拿地、开工和施工端，因此从短期视角看，房地产市场企稳的可能性大，但大幅反弹的基础并不存在。

降息方面，下半年可能性加大。上半年中美利差深度倒挂、联储加息高点和节奏未完全确定，仍处于央行观察的重要窗口期。而下半年特别是四季度，随着全球经济步入衰退，海外央行紧缩局面迎来确定性拐点，国内降息推动融资成本继续下行的窗口将打开。但总体上，2023年经济困难程度和货币空间压缩程度可能较2022年较弱。因此，基准假设下下半年降息一次。

一周市场摘要：

央行操作：本周央行公开市场共有120亿元逆回购、1000亿元MLF和500亿国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和1250亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼270亿元。

资金面：资金面压力不大，7天质押式回购利率中枢稳定在1.8%左右。5月19日，R001加权平均利率为1.5182%，较上周涨7.44个基点；R007加权平均利率为1.9483%，较上周涨4.44个基点。