核心观点
中美两国经济目前呈现明显的分化趋势。分化原因复杂多样，疫情期间两国政策抉择不同，使得两国面临不同的经济挑战。
两国通胀承压方向不同导致货币政策的差异。美国仍面临一定通胀压力，CPI中枢抬升，而中国4月CPI同比仅为0.1%，处在低位。核心CPI走势上，两国分化更为显著。美国的核心CPI环比大幅上升，超过疫情前水平;而中国核心CPI环比低位徘徊，低于疫情前水平。这种分化引发了两国不同的货币政策，美联储自2022年以来进行了十次加息;而中国实施宽松的货币政策。在就业与消费方面，美国失业率保持在历史低位，显示劳动力市场持续紧张，而中国失业率虽然整体回落，但年轻人的失业率持续攀升。这种分化也对消费行为产生影响，体现在美国居民消耗储蓄，而中国居民增加防御性储蓄。
中美两国的宏观杠杆率走势在疫情后也出现了较大的分歧，美国的非金融杠杆率不断下降，而中国非金融杠杆率上升。原因在于美国的经济政策弹性较高，而中国政府在疫情期间和疫情后承担了较大的经济成本，是加杠杆的主体。在稳经济和去杠杆过程中，两国分化表现还体现在银行体制上。美国经营不善的银行多数会破产或被收购，而中国的银行通常会被注资。此外，在企业利润和违约率方面，美国的企业经营与信用利差表现负相关，而中国的信用利差与企业利润并不完全相关。总结来看，中美两国经济呈现明显的分化趋势，既包括疫情期间的政策抉择，也包括政策落实后的效果反馈。
1
美国通胀仍在高位，中国通胀处在低位
刚刚公布的4月份美国CPI同比为4.9%，延续了过去十个月的连续下滑态势，可以说通胀压力已经逐渐缓解。但由于核心CPI同比已经连续五个月在5.5%高位上，通胀压力依然存在。几乎同一天公布的4月份中国CPI同比为0.1%，处在低位。如果撇开能源和食品，观察两国的核心CPI走势，我们可以发现更为明显的分化。2020疫情爆发之前，两者走势紧密相关;而疫情爆发之后，美国核心CPI环比趋势值已经上升到0.5%的高位上运行，并且明显高于疫情前的中枢水平;中国核心CPI环比趋势值却在0.1%以下徘徊，低于疫情前的中枢水平。
中美是世界上经济体量最大的两个国家，其中一个还在承受高通胀的煎熬，另一个已经面临低通胀的风险;一个中枢水平大幅抬升，一个中枢水平明显降低，由此引发的货币政策已经不同。2022年以来美联储已经十次加息，累计加息幅度达到500BP以上。而中国2022年降息2-3次，其中MLF降息两次，累计20BP;5年期LPR降息三次，累计35BP。但到现在，美国的通胀压力仍未解除，中国的通胀还在走低。
2
美国劳动力市场偏紧，中国青年就业压力偏大
4月美国失业率再次平了1月份的历史最低3.4%，表明劳动力市场持续的紧张和过热。疫情发生时，美国失业率在短期内大幅上升到两位数，超过过往几次危机。随着纾困政策的实施，失业率快速回落，一直持续到现在。与此同时中国的劳动力市场也面临相似境况，城镇调查失业率在疫情刚刚发生时上升到6.1%的高位，随后也不断下降。但到2022年4月上海疫情的再度爆发，失业率二次短暂回升，直到今年一季度才回到5.3%，未回到疫情前的水平。
虽然中国调查失业率整体有所回落，但青年(16-24岁)失业率还在攀升。截止2023年4月，该年龄段的失业率已经上升至20.4%。美国的15-24岁失业率只公布季度值，我们用15-19岁的月度失业率来代替(两者走势一致)，可以发现该值已经降至9.2%，远远低于疫情前水平。我们在《中国生育率研究》中已经分析晚婚是近五年生育率大幅下降的主要原因，而生活负担重是晚婚的重要原因。因此帮助年轻人就业是既影响短期经济也影响长期经济的政策。
3
美国居民在消耗储蓄，中国居民在增加储蓄
当下中美两国经济之所以发生较大的分化，主要是两国居民的消费行为差别较大。截止到今年一季度末，美国个人储蓄存款占可支配收入比例为5.1%，虽然比去年最低点2.7%出现了大幅回升，但仍处于历史较低水平。尤其是2021年4月开始美国个人储蓄率就不断下降，而与此同时中国储蓄意愿则大幅上升，直到今年一季度才略有回落。
美国居民之所以愿意消耗储蓄，是因为其收入增速保持稳定且信心充足。截止到一季度末，美国个人可支配收入增速为8.43%，明显高于中国城镇居民人均可支配收入增速的4%。可以看出美国居民收入增速超过中国，这在疫情之前几乎不可能。三年新冠肺炎疫情对中国造成了显著的冲击，居民资产负债表受损严重，杠杆率居高不下，收入增速下降让居民开始防御性储蓄。
4
美国宏观杠杆率在下降，中国宏观杠杆率在上升
疫情发生时，中美两国携手抗疫。为了尽快把经济从疫情冲击中恢复过来，两国均实施了积极的宏观政策。其中最为显著的就是两国的宏观杠杆率均出现了明显上升，并且几乎保持一致。直到2021年下半年，两国的宏观杠杆率开始背道而驰，美国非金融杠杆率不断下降而中国持续回升。虽然数据只公布到去年三季度，但从高频指标可以看出，截至到目前这一分化仍在延续。
从结构来看，中国加杠杆的主要部门是政府。在新冠疫情全球
