报告摘要：
对于国内经济，央行延续了政治局会议的精神，认为“增长好于预期”、“三重压力缓解”，但“内生动力不强，需求仍然不足”，主要体现为“消费复苏动能的可持续性面临挑战”、“政府撬动社会投资存在制约”以及“全球增长放缓可能使外需持续承压”，即消费、投资、出口都未解除下行风险。一个细节是，报告明确指出疫情“伤痕效应”尚未消退。总体来看，这一系列认识对应下一阶段货币政策就是稳增长、扩内需。
央行指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济内生动力还不强、需求仍然不足。从国际看，当前全球经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧，不稳定、不确定、难预料因素较多。从国内看，疫情“伤痕效应”尚未消退，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战，政府投资撬动社会投资仍存制约，全球经济增长放缓也可能使外需持续承压。
对于国内通胀，央行在专栏4中做了较详细的解读和走势判断，指出“当前我国经济没有出现通缩”，物价阶段性回落“与供需恢复时间差和基数效应有关”，认为“5-7月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动”，“下半年下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近”。我们理解，这一则有修正市场预期的意图；二则从政策含义来说，典型通缩对应更宽松的货币政策，对经济没有通缩的定调降低了强宽松的可能性。
央行指出，今年以来，我国物价涨幅逐步回落，主要受食品、能源价格拖累，其中食品CPI一季度环比持平，明显低于往年1%左右的水平，车企降价促销力度较大也带来短期下拉影响；而服务CPI环比累计涨幅已接近疫情前水平，尤其是机票、住宿、文娱等线下活动分项回升明显。PPI在高基数影响下保持低位运行。当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI涨幅可能继续保持低位；随着政策效果持续显现，市场需求稳步恢复，供需缺口趋于弥合，对价格的带动会逐步增强，加之基数效应消退，下半年通胀中枢有望温和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。
对于货币政策，央行仍强调“精准有力”，“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，但同时也新增了“货币信贷总量适度，节奏平稳”的要求。我们理解，这主要是因为今年政策靠前发力，一季度信贷已明显多增，后续信贷供给的额度可能会较一季度适度。这一节奏暂时不会对经济与信贷增长构成实质性的制约，从4月票据利率下行来看，当前的主要矛盾并不是信贷供给偏紧，而是融资需求偏弱。在政策工具上，报告延续四季度的提法，继续强调“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，以及“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退“。
央行指出，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，提升支持实体经济的可持续性。
对于存贷款利率，央行新增“保持利率水平合理适度”的表述。对这一表述，我们有以下理解：（1）2022年9月央行《深入推进利率市场化改革》一文曾指出“宏观意义的利率水平应与自然利率基本匹配”，“实践中一般采用‘黄金法则’来确定合理的利率，即经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g大体相等”。按这一框架理解，“保持利率水平合理适度”应指实际利率要与实际增长与潜在增速匹配；（2）《深入推进利率市场化改革》一文同时指出，“我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略”，即在现阶段的宏观环境下，我们可以把4%-5%的贷款利率看作是央行认为的“合理适度”的利率水平。
在《深入推进利率市场化改革》一文中，央行指出，利率是资金的价格，是重要的宏观经济变量，决定着资金的流向，对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。理论上，自然利率是宏观经济总供求达到均衡时的真实利率水平。中长期看，宏观意义上的真实利率水平应与自然利率基本匹配。实践中一般采用“黄金法则”来衡量合理的利率水平，即经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g大体相等。若真实利率持续高于潜在增速，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。真实利率低于潜在经济增速，有利于债务可持续，可以给政府一些额外的政策空间。但如果真实利率持续明显低于潜在经济增速，会扭曲金融资源配置，带来过度投资、产能过剩
