2023年4月以美元计价出口同比+8.5%（1-3月为+14.8%）、进口同比-7.9%（1-3月为-7.9%），出口基本符合市场预期、进口低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+8.0%、-0.2%）。虽然面临低基数，出口同比增速仍然回落，部分有海外需求边际偏弱的因素，但主要因素或是积压订单释放效应减弱。进口降幅再度扩大，与内需偏弱、全球供应链调整等因素都有关系。我们预计，随着基数抬升、积压订单效应进一步回落、海外需求边际走弱，5月出口同比增速或显著回落。

虽然面临低基数，出口同比增速仍然回落，部分有海外需求边际偏弱的因素。由于去年同期的疫情影响，基数较低，2022年4月出口同比+3.5%，较2022年3月的+14.3%回落较多。但是2023年4月出口同比增速却较2023年3月回落6.3ppt，部分有海外需求边际偏弱的因素：4月全球制造业PMI为49.6%，与3月持平，处于收缩区间；4月中国制造业PMI新出口订单环比回落2.8个百分点至47.6%。从周边其他地区来看，低基数下，4月韩国日均出口同比-10%（3月为-17%）；4月越南出口同比-11%（3月为-14%），整体仍然偏弱。

但4月出口同比增速回落的主要因素或是积压订单释放效应减弱。3月出口大超市场预期，我们判断主要是由于前期积压订单的集中出口1。2023年4月出口环比2023年3月下降202亿美元，超过季节性相似的2017年4月的15亿美元，或主要体现了积压订单释放效应减弱。这从4月制造业PMI在手订单环比3月下降2.1ppt至46.8%中也可以得到印证。从出口地区来看，东盟回落幅度较大，4月为4.5%（3月为35.4%）；美、欧边际改善，分别为-6.5%、3.9%（3月为-7.7%、3.4%）；对俄罗斯和非洲同比增速较高，分别为153.1%和49.9%，部分因去年同期低基数（2022年4月两者分别为-25.9%和-0.7%）。分产品来看，劳动力密集型产品同比回落幅度最大，4月为8.6%（3月为25%），或也印证了前期积压订单释放效应的减弱。机电和高新技术产品在低基数下同比边际改善，分别为10.4%、-5.9%（3月为12.3%、-10.4%）。其中汽车、手机在低基数下改善较多，分别为195.7%、-12.7%（3月为123.8%、-31.9%）。

进口降幅再度扩大，与内需偏弱、全球供应链调整等因素都有关系。农产品和部分原材料进口同比走弱较多，4月农产品进口同比5.7%（3月为16.3%），煤、原油、铁矿石进口数量同比72.7%、-1.4%、5.1%（3月为150.7%、22.5%、14.8%）。高新技术产品在低基数下边际改善，同比-12.7%（3月为-13.8%）。进口偏弱一方面与内需偏弱有关，4月中采制造业PMI环比下降2.7ppt至49.2%；另一方面也与全球产业链的调整有一定关系，4月进料加工贸易同比-27.4%（3月为-23.4%），或预示未来进料加工贸易出口降幅或有所扩大，而1-3月外商投资企业进口同比-17.4%，低于整体进口增速（-7.1%）。

5月出口同比增速或显著回落。从基数角度来看，由于去年同期疫情缓解，5月起基数重新开始抬升，2022年4、5月出口同比增速分别为+3.5%、+16.4%。从存量订单消耗角度来看，5月或进一步下降。从海外需求角度来说，加息和海外金融风险带来的信贷紧缩效应或在未来进一步体现，使得未来美国需求仍存在一定不确定性。因此，5月起出口同比增速或呈现二次探底的态势，全年出口增速或仍为我们早先判断的N字型走势。