2023年4月份，制造业PMI为49.2%，比上月下降2.7个百分点，建筑业、服务业的商务活动指数分别为63.9%、55.1%，比上月下降1.7个、1.8个百分点。

4月制造业PMI降至收缩区间，低于近年同期均值。究其原因，今年以来经济恢复性好转，但是内生动力还不强，需求仍然不足。尤其是步入四月，前期积压需求的推动作用开始弱化，房地产需求不及近年同期水平。

供需指数回落，降幅强于季节性，表现偏低。接下来，房地产修复放缓或是需求端的主要拖累。此外，新出口订单指数下滑，考虑到需求端的降温是大趋势，出口或仍面临下行压力。

在非制造业，服务业指数小幅下滑，但仍处高位。随着消费场景的恢复，居民出行意愿较高，铁路、航空等交通运输业以及住宿、餐饮、文体娱乐等密接型行业指数继续回升。

房地产行业指数回落，景气收缩。我们认为，接下来房地产的修复速度或有所放缓。一方面，前期积压需求的推动作用将会弱化。另一方面，出险房企的出清仍在继续，居民对新房保交付依然存在担忧。此外，建筑业指数仍处于高景气区间，表明随着重大工程建设有序推进，基建仍对经济增长形成有力支撑。

总结来看，二季度经济修复的斜率或将放缓，尤其是地产积累需求集中释放后，会有边际回落，出口仍然面临压力，消费缓慢改善。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是也难有增量刺激政策。