一、存款扩张的成因

2022年新增广义货币供应量创下历史新高。2022年新增广义货币供应量(M2)约28.1万亿元，创下历史新高，大幅高于2020-2021年约20万亿的新增规模。

M2与各项存款统计口径基本相当。M2与各项存款余额采用不同方法统计，既有交叉也有不同，一个重要差异在于M2包括流通中现金，而各项存款中不包括。从数据表现看，M2与各项存款余额规模基本相当，增速表现也较为一致。截至今年3月末，存款增长势头仍强，M2同比增速录得12.7%的高读数。各项存款增速同样升至12.7%，为2016年5月份以来新高。因此，我们可以通过各项存款的分项数据，来探究存款扩张的来源。

1.1居民缩减支出形成超额储蓄

住户存款在各项存款当中占比最高。各项存款共包含4类：住户存款(截至2022年12月，占比46.9%)，企业存款(占比29.1%)，政府存款(包含机关团体存款、财政性存款，占比14.8%)，非银存款(占比9.9%)。住户存款增长对存款总量扩张的贡献最大。一方面，2019年12月至2022年12月，住户存款在各项存款中占比提升了4.5个百分点，上升幅度最大。企业存款、政府存款、非银存款分别下降2.0、下降2.8、提升0.3个百分点。另一方面，从增速上看，截至今年2月末，住户存款同比增速录得18.3%，明显高于12.4%的各项存款增速。

根据居民存款=居民收入-消费支出-投资支出，可知居民存款同时受收入状况与支出行为两方面的影响。从收入端来看，2020年疫情爆发以来，国内经济出现下行压力，居民收入增速一度明显下滑。今年一季度，居民收入累计同比增长5.1%，较疫情增速中枢仍然存在差距。从支出端来看，居民消费支出增速下挫更深，多数时间均明显低于收入增速。此外，以购房为代表的居民投资性支出收缩，2022年商品房住宅销售额同比下降28.3%。因此，2022年以来的这一轮居民存款高增，主要是居民缩减支出而形成的超额储蓄。

超额储蓄来源之一：消费支出收缩，贡献超额储蓄约2-2.5万亿元。

消费倾向=人均消费支出/人均可支配收入，取2017-2019年平均值作为基准。分城镇和农村居民来看，疫情以来主要是城镇居民消费倾向受到明显抑制。今年一季度，城镇居民消费倾向录得57.1%，仍较62.7%的基准值存在较大偏离。这一现象背后，一方面是疫情发生导致居民预期转弱，包括对于未来经济走势更加悲观、收入预期下滑、消费者信心下挫，从而产生主动收紧消费、增加预防性储蓄的情况。另一方面，在今年初疫情政策正式实施“乙类乙管”之前，我国从严防疫，旅游出行、餐饮零售等线下消费受到明显约束，居民相关支出被动收紧。

农村居民消费倾向已基本回归疫情前水平。今年一季度，农村居民消费倾向录得75.5%，基本与76.2%的基准值持平。农村居民消费倾向修复较快，与其刚性消费支出占比较高有关。首先农村居民消费倾向明显高于城镇居民，2017-2019年之间，农村居民消费倾向中枢约为80%，城镇居民则在65%附近。其次农村居民消费中刚性支出占比更高，2022年农村和城镇居民恩格尔系数分别为33%、29.5%。可见农村居民放弃部分消费并将其转化为储蓄的“余地”不大，相反，由于城镇居民可选消费占比更高，更容易出现消费收缩、储蓄增多的情形。

进一步观察近年来城镇和农村居民消费结构的变化，城镇居民缩减了衣着及教育、文化和娱乐等可选消费支出，食品、居住等必选消费支出增加。农村居民则进一步增加了以食品为主的必选消费支出，其余支出分项均有不同程度减少。

基于前文，居民缩减消费支出主要系城镇居民消费倾向下滑所致。在不发生疫情的情形下，城镇居民潜在消费倾向或较2021年进一步修复，并向基准值回归。该情形下城镇居民总消费支出与实际值的差，即为缩减消费支出形成的超额储蓄。总消费支出等于人均消费支出乘以人口，2022年中国城镇人口为9.2亿人，据此可算得202201-202303，消费支出收缩所贡献的超额储蓄约为2-2.5万亿元。

来源之二：购房支出收缩，贡献超额储蓄约1.9万亿元。

2022年商品房住宅销售面积仅11.5亿平方米，同比下降26.8%。根据贝壳研究院的测算，“十四五”期间年均新增住房需求为15.7亿平方米，其中新增刚性住房需求年均3.4亿平，新增改善性住房需求年均8.1亿平，新增拆迁需求年均4.2亿平。将这一规模作为2022年居民潜在购房需求，结合2022年约9814元/平方米的商品房住宅成交价，可算得居民共缩减购房支出约4.2万亿元。

居民购房支出中，主要是买房首付会直接消耗存款。2022年，房地产开发投资资金来源中的定金及预收款(主要是居民的买房首付)在商品房住宅销售额中占比为42.2%，较往年比例更低。体现了房地产“因城施策”导向下，全国多地下调首付比例的影响，这一部分支出约1.75万亿元。除此之外，新增房贷在当年产生的月供，也会对存款形成消耗。结合2022年约4.68%的个人住房贷款加权平均利率，这一部分支出约560亿元。同理，可推算得到今年1-3月居民缩减购房支出规模。综上，202201-202303，居民缩减购房支出而形成的超额储蓄约1.9万亿元。

来源之三：银行理财等金融投资收缩，贡献超额储蓄约3.4万亿元。