我们在去年11月展望今年经济形势的报告中，对2023年经济比较乐观，并指出2023年经济将呈现“非典型”复苏态势。所谓的“非典型”可以从两个方面理解，一是疫情这个“非典型”影响大幅减弱，经济复苏的路径跟传统的复苏不一样，二是宏观政策方面大财政（财政和准财政）力度加大，对货币的贡献上升。2023年一季度经济数据基本上可以理解为“非典型”复苏的第一步。从复苏路径来看，前期受疫情影响更大的接触型服务业恢复状况要好于工业，需求端消费中也看到服务好于商品。出口数据超预期的主因也可能是疫情期间积压的存量订单集中出口释放。从金融数据来看，一季度货币增速超预期，也源于准财政继续发力的带动。后续随着政策引导逐步迈向内生驱动，经济复苏前景比较乐观。
一季度数据表明复苏在路上，或不会步入“通缩”。一季度GDP同比+4.5%，较2022年四季度+2.9%的同比增速改善，季调环比为2.2%。一季度GDP的四年复合增速为4.9%，较2022年四季度的三年复合增速（4.5%）也有改善。价格指标同步改善，一季度GDP平减指数同比+0.5%，高于2022年四季度的0%，显示经济并未处于通缩过程中。
从复苏顺序来看，疫情期间受影响最大的服务业复苏最为强劲。从生产端来看，一季度第一产业GDP同比+3.7%，第二产业GDP同比+3.3%，第三产业GDP同比+5.4%。3月服务业中住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长29.9%、12.0%、11.9%，比1-2月份分别加快18.3、2.7、7.7个百分点；工业中汽车、通用设备、金属制品同比+13.5%、+4.6%、+4.8%，较1-2月分别加快14.5、5.9、5.6个百分点。从需求端来看，也能够对应体现出疫情后复苏早期的结构性特征。
一是消费中服务好于商品。最终消费支出对经济增长贡献率达到66.6%，是一季度GDP增长的主要贡献项。3月，社会消费品零售总额同比增长10.6%，好于市场预期。高增速部分反映基数效应，以2019年为基期的社零4年复合增速为4.8%，较1-2月的4.1%也改善明显，显示出整体的商品消费继续回暖。而部分服务消费增速反弹更强，比如居民消费支出中，医疗保健、教育文娱当季分别实现14.6%和9.3%的同比高速增长。二是出口数据超预期，或主因供给改善带动存量订单集中出口释放。3月以美元计价出口同比+14.8%（1-2月为-6.8%），超市场预期（Bloomberg出口市场预期为-7.1%）。即使考虑了基数效应，3月出口同比增速改善仍大幅超过Bloomberg市场预期。这或也能从3月海关出口金额与规模以上工业企业出口交货值同比增速之间的背离中得到部分印证，3月规上工业企业出口交货值同比-5.4%（1-2月为-4.9%），低于人民币计价的海关出口同比增速（23.4%）。一个可能的原因是工业统计的出口交货值为本期生产、本期交给外贸经营部门或自营出口的产品价值，而海关统计的出口总值为本期出口的产品总值，不一定是本期生产的。
前期挤压赶工需求释放，房地产开工、施工、投资增速放缓，开发投资同比增速从1-2月的-5.7%走阔至-7.2%，新开工面积同比从1-2月的-9.4%大幅下滑至-29.0%，施工同比从-8.75进一步放缓至-17.8%，但竣工面积同比从8.0%大幅回升至32.0%。新房销售面积同比与1-2月基本持平于-3.5%，住宅销售面积同比由-0.5%小幅转正为0.2%，新建住宅销售额同比从1-2月的3.5%进一步提升至8.8%。开发资金来源持续改善，同比降幅从-15%转正为2.8%，其中国内贷款同比大幅回暖由1-2月的-15.0%到6.0%，境外融资比例从1-2月的-34.5%回暖至4.7%。同时销售改善带动定金预收款和个人按揭贷款同比增速从1-2月的-11.4%和-15.3%提升至3月的13.5%和20.0%，但民企融资环境仍待改善，民企在3月新发信用债规模中只占2.7%，与2019年同期的36%、2020年同期的36%和2021年同期的22%相比仍有较大差距。但拿地依然谨慎，百城宅地成交建筑面积同比从1-2月的-22%进一步放缓至3月的-55%，近期钢材消费和水泥出货放缓或部分显示地产施工偏弱。
前3月广义基建投资同比增速10.8%，3月单月同比9.9%，较前2月增速小幅回落。从分项看，公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理同比增速分别为22.3%、8.9%和7.8%，均较前2月有一定放缓。年初通常为政府项目新开工大月，资金强度相对较高，但今年前2月固定资产新开工项目的计划投资额基本持平去年同期，或与部分重大项目新开工前移至去年4季度有关。但这更多是资金在月间的摆布差异，而项目落地仍支持今年的实物施工，3月道路沥青表观消费量增速超过40%，我们认为这或显示了实物施工量逐步显现，并有望在年内延续。
制造业投资受前期出口下行影响有所回落，但是高技术制造业仍然结构性支撑。一季度制造业投资同比+7%，较1-2月回落1.1个百分点，对应3月制造业投资同比+6.2%。制造业投资增速的回落或主要由于前期出口增速回落的滞后拉动效应，但是结构中仍然体现出高技术制造业投资的支撑。一季度高技术制造业投资同比+15.2%，高于整体制造业投资。其中，电气机械及器材制造业、汽车制造业、电子设备制造业一季度投资同比增速分别为43.1%、19%、14.5%。
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