结论：一季度GDP达到4.5%，略高于我们前期预测的4.3%。可以看出，一季度GDP实现“开门红”，其中投资拉动、居民线下消费与地产投资的贡献均较明显，出口超预期正增长也对GDP具有一定拉动作用。但也要看到，居民端耐用品消费回升力度仍不大，且青年就业压力较大，也会抑制居民收入信心恢复和消费潜力的释放。统计局指出当前“国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。”下阶段的重点或需在青年就业、消费等方面着力。

数据：3月份社会消费品零售总额同比为10.6%，前值3.5%；工业增加值增速为3.9%，前值+2.4。3月固定资产投资完成额累计同比5.1%，前值5.5%；其中制造业投资累计增速为7.0%，前值8.1%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为8.8%，前值为9.0%。3月商品房销售面积累计同比-1.8%，前值-3.6%；房地产开发投资累计增速为-5.8%，前值-5.7%。一季度GDP同比4.5%，对应环比2.2%。

要点：一季度GDP达到4.5%，略高于我们前期预测的4.3%，主要是我们低估了3月份出口的增长。一季度GDP季调环比2.2%。作为对照，2019年各季度环比分别为1.7、1.4、1.4和1.1，平均环比1.4%。可以看出，一季度GDP实现“开门红”，回升至2012年以来季度同比的趋势线上。其中基建、制造业投资的拉动、居民线下消费与地产投资的贡献均较明显，出口超预期正增长也对GDP具有一定拉动作用。我们预计一季度GDP消费支出、资本形成、净出口分别拉动GDP增长约2.3/2.1/0.1个百分点。

但也要看到，居民端耐用品消费回升力度仍不大，且青年就业压力较大，也会抑制居民收入信心恢复和消费潜力的释放。而基建投资对政府投资依赖较高、制造业投资挑战大于机遇，后续高增长可能难以持续，居民地产投资积压需求释放可持续性有待观察，出口面临的不确定性仍在。

进入二季度同比低基数期，国内各项经济数据同比读数可能均会出现较大幅度跃升，我们在前期报告测算二季度GDP同比或在7%左右。居民消费可能逐步代替政府投资成为GDP的主要拉动。

统计局指出当前“国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。”下阶段仍要综合施策释放内需潜力，大力深化改革，扩大高水平对外开放，推动经济运行持续整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；高温干旱天气对电力供需的影响；财政政策超预期；信用事件集中爆发。