【市场听涛】
2022年超额储蓄分布不均或限制消费反弹高度，超额储蓄的结构分布特征会影响后续对于消费的转化。
2023年可能需要随着现金流恢复正常后，重新建立预防性储蓄的“防火墙”，这或将成为当前消费反弹的重要制约，需研究针对性的化解措施。
近年来中国居民存款空前多增，主要有以下四方面原因：
一是疫情冲击之下，经济循环运转不畅，生产和消费场景受限，居民收入和消费支出增速双双下降。2022年，全国居民人均可支配收入为3.7万元，消费支出占比66.5%，较2019年下降3.6个百分点。这对应当年人均消费支出减少1335元，按当年的人口计算可得到因消费支出减少形成的超额储蓄为1.88万亿元。
二是地产下行，商品房销售下滑，居民购房支出减少形成多余储蓄。2022年，商品房住宅销售额11.67万亿元，同比下降28.2%。如果按照2020-2021年两年的复合平均增速为8%计算，可得出2022年商品房住宅销售额少增5.9万亿元。按照全国房贷平均首付比例43%来计算，由此产生的超额储蓄约为2.54万亿元。
三是金融市场整体收益不佳，特别是四季度理财赎回风波扰动下，加速其他配置资产回流至银行存款。截至2022年末，银行业理财产品资金余额为27.65万亿元，较2021年末下降1.35万亿元。如果这部分资金首先转为银行存款，也会推动年末存款余额增加。
四是减税降费、留抵退税等财政支持下，改善了企业和居民部门的现金流，也转化为了部分储蓄。根据国家税务总局披露，2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超4.2万亿元，其中累计增值税留抵退税2.46万亿元。考虑到留抵退税涉及部分企业和个体工商户，直接转为居民存款的数额应该会小于退税总额。
前述三项之和约为5.77万亿，占超额储蓄总额7.24万亿的80%，剩余部分则可能是由于留抵退税和其他因素导致。
2020和2022年两轮疫情冲击带来的超额储蓄情况不同。居民储蓄主要来源于可支配收入与当期消费之差，超额储蓄顾名思义是收入与消费支出增速之差拉大所得。二者的变化关系可以有两种形式：一是收入增速升高，而消费支出增速下降，一升一降导致储蓄被动升高。比如疫情之后的美国，在多轮直接的财政补贴后，居民收入不降反升，而消费支出则由于疫情限制大幅下滑，由此带动2020-2021年美国居民储蓄率迅速攀升。二是收入和支出增速同时下降，但支出增速降幅大于收入增速。这既有疫情之下消费场景受限导致的被动储蓄，也有经济不确定性加大的情况下，居民预期转弱而主动储蓄(又称预防性储蓄)。
2022年我国居民储蓄高增，被动储蓄和预防性储蓄各自占比，将决定疫后短期消费复苏的弹性。若前者占据大部分，随着经济重启，消费场景激活，短期内的复苏弹性更大;若后者占据大部分，则可能需要更长时间改善居民预期，恢复消费信心。
对比2020和2022年的收入和支出增速变化可以发现，两轮疫情冲击带来的影响并不相同。2020和2022年，我国全国居民人均可支配收入同比增速较2015-2019年增速均值分别下降4.1、3.8个百分点，同期人均消费支出增速分别下降9.9、6.5个百分点，收入和支出增速的差值分别扩大5.8、2.7个百分点。
按照前述思路计算2020年因消费支出减少而产生的超额储蓄，2020年全国居民人均可支配收入为3.2万元，消费支出占比65.9%，较2019年下降4.3个百分点。这对应当年人均消费支出减少1370元，按当年的人口计算可得到超额储蓄为1.94万亿元。鉴于2020年存款多增11.3万亿的规模远小于2022年，可见2020年因支出减少而产生的超额储蓄比例远高于2022年。
综合来看，2020年人均可支配收入和支出增速均出现下降，但疫情早期管控范围更广，消费支出降幅明显，故当年超额储蓄主要是被动储蓄。2021年，随着国内疫情形势逐渐趋稳，消费支出迅速反弹，持续超过收入增速，推动当年社会消费品零售总额增长12.5%，最终消费拉动全年经济增长4.9个百分点，贡献率为58.3%，为“三驾马车”之首。2022年，国内疫情多点散发，精准防控之下，影响范围更多集中在特定区域，消费支出降幅小于2020年，故该年超额储蓄既有被动储蓄也有预防性储蓄因素。随着年底优化疫情防控政策，2023年初疫情快速达峰，经济社会活动逐渐正常化，消费也出现回暖迹象。前2个月社零同比增长3.5%，但升幅小于2020-2022年同期复合平均增速0.8个百分点。
2022年超额储蓄分布不均或限制消费反弹高度，超额储蓄的结构分布特征会影响后续对于消费的转化。2020-2022年，中国城镇和农村居民可支配收入复合平均增速分别较2015-2019年下降2.8、0.9个百分点，同期消费支出增速分别下降4.4、2.1个百分点。按照前述计算支出减少带来的超额储蓄思路，也可以计算城镇和农村人口的超额储蓄。2022年，城镇和农村居民人均可支配收入分别为4.9万和2万元，消费支出分别占比61.7%和82.6%，较2019年分别下降4.6和0.6个百分点。这对应当年人均消费支出分别减少2259元和117元。按城镇(9.2亿人)和农村(4.9亿人)人口计算，可得到因消费支出减少形成的超额储蓄分别为2.08万亿、574亿元。可见，超额储蓄分布并不均匀，主要集中在城镇居民中，农
