在不断上升的利率击倒了一些规模较小的银行后，美国最大的银行摩根大通却业绩傲人，第一财季利润跃升了52%，收入也创出新高。各界对于近期出现系统性风险的担忧已经下降，但在表面看似强劲的经济下，衰退预期再度上升。

尽管美国核心通胀率有所反复，但整体来看通胀还是处于持续降温的阶段，尤其是占CPI较大权重的住房成本的环比增速出现放缓迹象。美联储的会议纪要显示，3月曾讨论过暂停加息，并且预计银行业危机会使美国在今年陷入轻度的经济衰退。委员们认为强劲的劳动力市场可能会推高物价，但信贷紧缩则能帮助缓解通胀，因此在不确定性的环境中有必要保持政策的灵活性。在CPI和会议纪要出炉之后，市场对于美联储5月加息的押注小幅降低至65%。

当前市场预计，5月可能成为美联储年内最后一次加息。纽约某投行资深主管MitchFeng对第一财经表示：“硅谷银行的倒闭主要是资产端遭遇久期风险，例如投资的美债公允价值因不断加息而暴跌。但未来，这种久期风险可能会慢慢变成信用紧缩风险。”其实，市场主要担心的是危机是否影响到了美国银行的放贷能力，而事实上，数据显示，贷款增量从去年年底开始时就已经基本“停摆”，银行在加息周期中会不断收紧贷款标准，以防止更高利率打爆资质较差的客户。

美国一系列经济数据放缓

近期，市场对于金融稳定风险的担忧下降，大行强劲的财报强化了这种预期。除了摩根大通，花旗集团和富国银行的财季利润也双双增长。这三家大银行都受益于收取更高的贷款利率，而支付给储户的利息却没有提高那么多。它们还受益于恐慌的储户将存款带离中型银行，上个月美国硅谷银行和SignatureBank的倒闭引起了储户对地区性银行健康情况的担忧。

MitchFeng对记者表示，由于具有系统重要性的大银行每年都要经受严苛的压力测试，因而极具韧性。加之大行并不会持有太多的美债头寸，基本持仓都是为了进行做市业务，即为客户提供需要的券种并提供流动性，因而不会像硅谷银行那样在资产端集中持有众多债券。激进的加息此前导致美债收益率飙升，对应价格暴跌，这也造成了浮亏。

尽管如此，各界目前对于经济衰退的担忧再度占据主导。早在4月初，一系列数据就不尽如人意。4月4日，美国劳动力市场迅速降温。2月其职位空缺数下降至993.1万，为2021年5月以来首次跌破1000万大关。值得注意的是，最近两个月的JOLTS(职位空缺数和劳工流动调查报告)数据累计下滑130万，为历史上第二大降幅，仅次于新冠疫情经济停摆时期。

4月5日，美国ADP就业数据与非制造业PMI数据奏起“双响炮”。先是美国3月ADP就业数据明显不及预期，数据仅录得14.5万人，较预期值低了6万人(相当于较预期值少了30%);随后美国非制造业PMI再次不及预期——其3月数据仅录得51.2%，明显低于此前的预测值(54.6%)。而在1~2月，美国的就业及经济数据表现均相对较为强劲，且超出了市场预期。这也就是说，硅谷银行事件不仅令美国银行体系整体受到了严重的冲击，还对美国整体的经济状况造成了影响，并最终导致目前美国经济“急转直下”。

如果说美国的经济数据是被硅谷银行拖累影响的，那么此前美国一直很火热的就业市场怎么会突然急转直下呢?美国3月的非制造业PMI的新订单和就业数据似乎给出了答案——其中，3月美国新订单指数仅录得52.2%，较2月的62.6%暴跌10.4个点，表明目前美国预订增长速度已经大幅放缓。订单数量的大幅下滑势必会导致企业扩招扩产的意愿受到较为明显的影响，其3月公布的就业指数也只有51.3%，较2月下降了2.7个点。

在最近一次的美联储会议上，美联储主席鲍威尔强调，银行业危机所引发的信贷收紧状况，可能会有紧缩效果，继而帮助美联储“降伏通胀”。机构预计，过去两周银行系统的事件可能导致整个家庭和企业的信贷条件收紧，转而影响经济活动。事实上，数据显示，早在银行信贷危机之前，美国贷款总额就已经停止了增长，这也是银行出于防范在加息压力下客户资质变差而做出的举动。

实际上，银行信贷占美国整体信贷市场的份额相对较小，目前只有12万亿美元，相比之下，美国的公司债市场规模是美国银行贷款规模的2倍，目前约25万亿美元。美国银行存款危机发生后，公司债市场确实短时冻结了。但美联储和美国财政部兜底后，公司债市场在3月后半段出现报复性反弹，美国投资级债券3月份共发行1030亿美元，和2022年的月度平均值相仿。但是，垃圾债发行人则可能遭遇寒冬。

5月或是年内最后一次加息

除了上述经济数据的放缓迹象，值得一提的是，上周美国劳工部公布了3月CPI，由6%降至5%。核心CPI略有反弹，下行缓慢。

“由于核心CPI中的住宅分项占据较高权重，去年美国房屋价格已经见顶回落，我们预计下半年CPI住宅分项会出现快速回落，从而带来CPI加速下行。因此我们维持美联储5月或为此轮加息周期终点的判断。”摩根士丹利基金方面对记者表示。

目前，这一预期也已经成为主流。美联储的会议纪要显示3月曾讨论过暂停加息。市场现在定价美联储在5月份加息25BP的可能性不到50%。更重要的是，美联储年底利率现在预计将