报告摘要：

美元计价：3月中国进出口同比增长7.4%，前值增长1.3%。3月中国出口同比增长14.8%，市场预期增长-5.0%，前值增长-1.3%。3月中国进口同比增长-1.4%，市场预期增长-5.2%，前值增长4.2%。3月进出口差额881.9亿美元，市场预期410.5亿美元，前值168.21亿美元。

3月出口同比增长14.8%，比市场预期值-5.0%高出19.8个百分点。

从原因来看，前期的出口回补依然在释放，同时部分一带一路沿线国家的双边贸易空间扩大，对出口的超预期表现也有部分贡献。但无论是回补效应还是贸易空间的扩大，两者对出口的同比支撑持续性都不会太强。我们以周边国家的出口和PPI作为预测变量，将预测值作为基准来看，回补效应大约为16.5%，潜在的出口比2月要小幅微降。

从去年4月的疫情冲击来看，回补效应或持续2个月左右。一带一路国家的出口，在3月份更多受到低基数的影响，表现较好，但是之后随着基数上升，本身的动能在降，难以持续对出口同比产生正向拉动。

本月的出口，继续表现出西方不亮东方亮的特征，东盟、欧盟（含英国）以及美国的同比分别为35.43%、3.86%以及-7.68%，分别比前值增加1.7、20.1和24.1个百分点。从边际的改善上，东南亚出口贡献最小，但是东南亚保持了较为强劲的增长，对我国的出口支撑最大，这也是在欧美国家经济放缓背景下，我国出口没有快速掉速的重要原因。出口产品方面，本月劳动密集型产品和机电产品均有显著改善，劳动密集型产品中箱包、服装、鞋靴、陶瓷、塑料等产品表现较好；机电产品中汽车、船舶和灯具增长改善较多。

3月进口同比下降1.4%（前值增长4.2%），也要显著好于市场预期值-5.2%。超预期的背后，部分是因为出口超预期，主要还是生产恢复对进口的需求超预期。往后看内需的修复仍在持续，外需短期回补仍有空间，因此进口的动能在短期或保持平稳。从进口的产品来看，偏生产端上游的农产品、铁矿石和能源的进口同比保持正增长，而生产中游的机电产品和中间品同比依然为负。

本月出口数据超预期，主要源于出口的回补。我们认为外需在短期内的回补效应一定程度可以加速经济的修复进程，并从企业盈利，就业改善等方面夯实经济修复的基础，从而边际提升此前市场对经济的弱修复预期。

风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期