【FOCUS】连续9个月下降的CPI，似改变不了美联储「最后倔强」--5月再加息25基点;另一边厢，衰退预期、信贷收紧、职位急冻，亦令「掉头反转」预期升温--最快7月开启迅速降息。「钢丝」上的鲍公如何左右平衡，都牵扯更大的市场动荡和全球经济关系重构。

*核心通胀粘性挥之不去*

当拜登吹嘘美国「年度通胀处于2021年5月以来最低水平(5%)」，扣除能源和食品的「核心通胀」、再扣除住房的「超级核心通胀」仍劲头不减，按月续分别攀升0.4%、0.2%。通胀粘性挥之不去甚至顽固过预期，恐预示通胀从去年中的9.1%回落至现时5%之后，愈想接近2%政策目标，难度将愈大。

一大变数即是汽油价格，尽管3月录按月跌4.6%，但自OPEC+上周日(2日)宣布5月起额外减产每日166万桶，全球基准的布油价格已从3月底的75美元升至87美元以上，美国战略石油储备续跌至1983年11月以来最低。另一例证则是跟劳动力成本密切相关的外卖食品价格，按月升0.6%，反映骤然录1987年以来最大跌幅(按月-10.9%)的鸡蛋价格仅是短期波动。鉴于此，明年有投票权的里士满联储行长巴尔金、三藩市联储行长戴利双双放鹰，称「还有很长的路要走」、「有充分理由认为政策或须进一步收紧」;期货市场预期5月再加息25基点的机会高企近七成。

*衰退拦路倒逼币策转向*

联储激进加息维持「通胀斗士」形象的代价不菲，在美国货币市场基金规模膨胀至5.25万亿美元纪录新高的反面，摩通、富国、美银三巨头的首季存款预期按年大幅缩水5210亿美元。随之而来的连锁反应是，小型企业的信贷状况3月急降至逾十年最低水平。融资不易，拖累制造业、建筑业、零售业等周期性行业的招聘意欲，3月职位空缺数下降录两年来最大，而每周工时亦录2020年4月以来最低。

联储最新公布的会议纪要显示，工作人员首次预期，美国经济今年稍晚将出现轻度衰退;而过去55年的历史数据显示，每当联储以加息来对抗高通胀(CPI>5%)时，衰退总会接踵而至。美银近日即发布12张图表，包括制造业活动下降、收益率曲线变陡、信贷紧缩伤害就业等，警告美国经济即将进入全面衰退。

如何应对?相比联储2018年、2006年、2000年分别间隔7个月、15个月、7个月，从加息转向减息，市场押注今次掉头反转将来得更快更急，首次减息或于7月开启，终端利率将从6月的5.01%峰值迅速降至明年1月的4.16%。

*重组供应链应对不确定*

倘若衰退叠加减息真的发生，无疑将令2月咬定「今年不会减息」、押注「有机会软著陆」的鲍威尔公信力破产;而高利率的肥尾效应将放大不确定性及加剧市场动荡。

更进一步的考虑是，减息作为凯恩斯信徒们的经典需求端刺激手段，恐随时令高通胀成为常态，国际货币基金组织最新预计，尽管能源和食品价格逆转，但全球通胀今明两年仍将高企7%、4.9%。

在此背景下，关键原材料及产品供给(如晶片、矿产)、攸关国家竞争力的关键行业(若人工智能、电动车)、更多样可靠弹性的供应链等，将加速全球经济关系重构。看看3月急升的中国煤炭、原油进口，以及巴西总统卢拉周三(12日)开启访华之旅，耐人寻味。