核心观点

库存周期是企业存货的周期性波动，而经济增长周期是指经济总量的周期性波动。库存周期滞后于经济周期、资产价格半年左右，库存指标不能提前对经济周期进行拐点预判，也不主导经济周期走势。但库存周期的运行对经济周期和资产价格的展望仍有一定意义，表现在库存周期迎来拐点后进入新趋势的前半段，经济周期、库存周期和资产价格周期将同向运行，短期内均不会扭转趋势。库存周期在行业景气度比较中亦有重要作用。

加入需求指标后，库存周期可进一步拆分为主动补库、被动补库等四种类型。四分法下的库存周期对资产价格亦有启示意义，主动补库时期股票、商品占优，被动补库和主动去库时期债券、货币占优，被动去库时期商品、股票占优。当前我国库存周期正处于主动去库过程之中，从历史平均长度和我们对经济需求走向的判断来看，这一进程即将结束，被动去库临近。

库存周期的划分。库存周期是科技周期、建筑周期、设备周期等几种重要宏观周期中运行时间相对较短的。用我国工业企业产成品存货增速对库存周期进行划分，以其增速上行和下行作为一轮完整周期，自2000年以来，我国已经历7轮大的库存周期。加入需求指标后，库存周期可进一步拆分为主动补库、被动补库等四种类型。

库存周期与经济增长。库存周期是企业存货的周期性波动，而经济增长周期是指经济总量的周期性波动。从拐点看，库存周期是滞后指标，滞后于经济增长周期半年左右，库存指标并不能提前对经济周期进行拐点预判，库存周期走势也不主导经济周期走势。从过程中看，两者不是完全正相关或负相关，即并非库存周期上行（下行），经济周期就上行（下行），两者是实际是阶段性正相关，阶段性负相关。但库存周期的运行对经济周期的展望仍有一定意义，表现在库存周期迎来拐点后进入新趋势的前半段，经济周期将和库存周期同向运行，短期内均不会扭转趋势。

库存周期与通货膨胀。库存虽受价格高度影响，但库存周期并非完全是价格周期。有部分研究认为，库存周期实际上就是价格周期，剔除价格因素后库存周期根本不存在。但实际上库存周期并非完全是价格周期，表现在一是价格拐点领先库存拐点；二是简单剔除价格因素后，“实际”库存周期与名义库存周期走势仍高度一致，价格、名义库存、“实际”库存是逐步传导的。

库存周期与资本市场。库存周期拐点滞后于主要资产价格半年左右，背后的原因应是资产价格对经济周期敏感，因此不能通过把握库存的拐点来预判资产价格的拐点。不过库存周期仍有一定意义，表现在库存周期迎来拐点后进入新趋势的前半段，经济周期、库存周期和资产价格周期将同向运行，短期内均不会扭转趋势。四分法下的库存周期对资产价格亦有启示意义，主动补库时期股票、商品占优，被动补库和主动去库时期债券、货币占优，被动去库时期商品、股票占优。

库存周期的行业意义。可反应不同行业基本面差异。从逻辑上说，如果不同行业所处库存周期不一致，那处于被动去库、主动补库的行业资产表现占优。而如果某一阶段在大的宏观环境下，各行业面临的库存周期状态可能是类似的，如均处于主动去库进程之中，但仍有差异可以比较，这时可以通过库存周期的衍生指标（收入增速-存货增速）进行行业比较，该指标越高，基本面相对越占优。

风险提示：疫情反弹，房地产景气度走弱，海外经济衰退。