摘要

近期，在美联储持续加息的背景下，从黑石集团价值5.62亿美元的商业地产抵押贷款支持证券发生违约，到硅谷银行等三家中小商业银行相继破产倒闭，美国金融风险不断暴露。

从单个事件来看，每个事件的发生都有其具体原因，如硅谷银行的问题在于资产端和负债端存在明显的期限错配。然而，在这些事件背后更深层次的原因在于过去10余年美国金融风险的不断积累：一方面，流动性极度宽松下，资产价格大幅上涨导致金融市场风险积累。另一方面，监管有所放松导致金融机构风险积累。

未来一段时间流动性将持续偏紧，美国的金融风险或将进一步暴露。从目前的情况来看，金融风险点多且相互关联，很容易形成恶性循环。

历史经验表明，当金融风险暴露后，监管机构的应对是至关重要的。与上一轮金融危机时期的救助相比，这次美国监管部门的反应速度更快，然而也存在救助态度摇摆不定进而导致市场出现剧烈震动的情况。未来情况可能会变得更加复杂，“拆弹”的难度将不断上升，留给美国金融监管部门“犯错”的空间或越来越小。

正文

从3月2日美国规模最大的上市投资管理公司黑石集团5.62亿美元商业地产抵押贷款支持证券违约，到3月8日至12日硅谷银行(SiliconValleyBank，SVB)、银门银行(SilvergateBank)、签名银行(SignatureBank)三家中小银行相继破产倒闭，近来美国金融风险不断暴露，引发市场广泛关注。

目前，市场上对于这些事件的分析很多，但更多的是从微观视角，即以单个事件本身作为切入点来进行分析。本文从宏观视角入手，试图找到这些风险事件背后存在的深层次原因，从而有利于对这一轮美国金融风险暴露的来龙去脉进行更好的把握。

一、流动性快速收紧导致美国长期积累的金融风险开始暴露

从单个事件来看，每个事件的发生都有其具体原因。以硅谷银行为例，其资产端和负债端存在明显的期限错配问题。从负债端来看，硅谷银行的主要负债为科创企业活期存款。随着美联储不断加息，美国经济和资本市场热度下降，依赖流动性支持的科创企业现金加速消耗，对硅谷银行的提现需求激增。从资产端来看，硅谷银行的资产配置结构不合理，大部分资产配置在美国国债、抵押支持债券(MBS)等长期证券投资上。随着美联储不断加息，这些资产的市场价格大幅下跌，这意味着如果硅谷银行提前出售这些资产将蒙受投资损失。为了满足客户的需求，硅谷银行选择“壮士断腕”，因抛售210亿美元的债券资产带来18亿美元损失，这加大了市场对硅谷银行资不抵债的担忧，加剧了挤兑和市场恐慌情绪。

然而，在这些事件背后还存在着更深层次的原因，即过去10余年美国金融风险的不断积累，而这也在一定程度上决定着未来美国金融风险暴露的“广度”和“深度”。

1、流动性极度宽松环境下，资产价格大幅上涨导致金融市场风险不断积累

在2008年全球金融危机过后的10余年里，美联储政策利率长期处于0附近，市场流动性极度宽松。具体来看，在这10余年里，美联储进行过两次“大放水”：第一次是在2008年全球金融危机爆发后，第二次是在新冠疫情暴发后。

极度宽松的货币政策虽然起到了刺激经济的作用，但也导致金融资产价格大幅上涨。

首先，美股大幅上涨，估值水平一度接近2000年美国互联网泡沫破灭时期的历史峰值。2008年全球金融危机爆发后，在史无前例的宽松货币政策的刺激下，美国三大股指持续上涨。虽然在2020年新冠疫情暴发初期，美股曾一度出现大幅下跌，但在随后实施的超宽松货币政策的刺激下，股指不但收复了失地，且再次大幅上涨，并创出历史新高。

美股大幅上涨导致其估值水平不断上升，从衡量市场估值水平的席勒市盈率来看，美股的估值水平曾大幅超过2008年全球金融危机爆发前，以及大萧条时期的“黑色星期一”，并一度接近2000年美国互联网泡沫破灭时期的历史峰值。

其次，国债市场成为流动性堆积的“堰塞湖”。2008年全球金融危机爆发后，在超宽松货币政策的刺激下，美国各期限国债收益率不断创出新低，国债市场成为流动性堆积的“堰塞湖”。

第三，住房和商业地产价格均大幅超过2007年美国爆发次贷危机前的高点。2008年全球金融危机爆发后，美国20个大中城市房价和商业地产价格大幅下跌，但随后均持续上涨，价格均大幅超过2007年美国次贷危机爆发前的高点。

此外，在超宽松的流动性环境下，以比特币为代表的虚拟货币价格大幅上涨，积累的风险也不容小觑。

2、监管有所放松导致金融机构风险积累

2008年全球金融危机爆发后，美国认识到了金融监管放松的严重后果，开始金融改革。2010年7月，美国总统奥巴马签署了《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》，该法案针对2008年全球金融危机过程中美国金融监管体系暴露出来的一系列问题进行了改革。

随着监管的加强，美国的金融体系，特别是大型银行的稳健性明显提升。然而，相比之下，中小银行和非银行金融机构风险犹存。

2018年5月，时任美国总统特朗普签署了《经济增长、放松监管和消费者保护法案》，该法案将系统重