所持有的证券投资的浮动损失是美国银行业最大隐患。银行业流动性风险的确改变了美联储的政策路径与决策逻辑。

特约研究员王应贵

美国当地时间3月22日，如市场所期，美联储联邦公开市场委员会(决策机构)把联邦基金利率目标范围提高至4.75%-5%，金融市场最初反应较为乐观，因为靴子终于落地了。然而，美联储主席鲍威尔在记者招待会上的答问不仅没有消除金融市场的担心，反而让市场捉摸不透未来货币政策走向。

上周三会议决策公布不久后，标准普尔500指数迅速上涨至4039.49点，收盘时却跌至3936.97点，即跌1.65%;上周四指数高开，但受银行股拖累，指数仅上涨0.30%;上周五，德意志银行(欧洲最大的、最重要的银行之一)股票价格开盘就跌至去年秋季以来最低水平，最大跌幅超过15%，但午盘后市场信心有所恢复，在银行股和科技股带领下指数反弹，标准普尔500收于3970.99点，即涨0.53%。

美国一级市场的最近表现也证实了市场信心低落。据报道，在3月9日至17日的七个交易日里，没有一家具有投资信用评级的公司发行新债;迄今为止，本月垃圾债券市场没有发行一单业务，具有较高信用评级的企业只发行了599亿美元的债券，低于5年均值1790亿美元;在最近两周多时间里，没有一家企业在纽约证券交易所上市。正常情况下，第一季度末到季度业绩亮相这段时间(4月初)是企业发行债券的最佳档期，然而今年却有点反常，投资者越来越担心银行体系稳定性、经济衰退、通胀压力、就业市场失衡以及利率政策取向。在上周三的记者招待会上，各大财经媒体关心最多的问题是银行体系的稳定以及美联储货币政策变化趋势。

美国银行体系真的安全可靠吗?银行体系风险水平是财经媒体的关注焦点。尽管鲍威尔反复强调，硅谷银行倒闭是个孤立事件，整个银行体系是稳健的，美国政府有关部门会采取强有力措施，以防止风险扩散、提高银行体系韧性。然而，金融市场并不买账，因为市场参与者认为，政府官员讲话无非是公关作秀，他们未必真正了解银行体系的深层次问题。

首先，这次银行挤兑速度之快前所未有。鲍威尔认为，硅谷银行坠落的原因在于：业务增长太快，流动性风险和利率风险骤升，高层管理人员疏于对冲利率风险;硅谷银行的关联客户(硅谷科技创投公司)存款占比较高，而且相对集中，导致挤兑速度打破任何历史纪录。他还认为，小型地区银行持有过多的商业地产贷款(占同类贷款的67%)，贷款损失风险增大。经济和金融环境变化太快，监督和管理机构未必了解行业现状，监管和管理政策未能与时俱进。事实上，美联储官员们也不知道硅谷银行到底发生了什么，也期望通过实地调查掌握一手资料，然后才能对症下药。在了解真相之前，美联储或其他政府机构官员的口头承诺或保证都是公关策略，也未必让市场信服。美联储迟至2022年末才警告硅谷银行利率风险模型需要改进，此时留给硅谷银行的反应时间实在太少。

其次，银行所持有的证券投资的浮动损失是美国银行业最大隐患。2018-2022年，在联邦存款保险公司投保的银行机构的国内存款分别为12.6万亿、13.2万亿、16.3万亿、18.2万亿、17.7万亿美元，贷款与存款比例分别为80.49%、79.56%、66.69%、61.83%、68.98%，呈明显的下降趋势。疫情期间，美国政府慷慨地发放各种救助款，居民和企业手中现金增多，只能存放在银行，同时社会贷款需求减弱，这些金融机构只能把未贷出去的闲置资金投资证券资产(这正是2007-2009年危机后美联储向商业银行所建议的投资策略)。如今，随着利率急剧上升，证券投资给银行造成了较大的经济损失。2022年末，投资浮亏达5450亿美元，为躺在银行资产负债表上的定时炸弹。

根据2023年1月31日至2月1日的会议纪要，多位参会者提到一些非银行金融机构可能会遭到挤兑，以及巨大浮亏对一些银行证券组合的影响，但这并没有引起与会者的普遍关注。鲍威尔主席也承认，银行机构持长期债券，同时却没有采取有效的利率风险管理措施，随着美联储加息，长期利率上升，证券资产减值损失增大。既然如此，美联储和财政部特设的，针对银行、储蓄社、信用社和其他合格存款机构的银行融资计划以及常设的贴现窗口能否满足银行业资金缺口需求?如何分配这些储备?又如何提升投资者对银行体系的信心?

最后，美联储的银行体系救助计划与当前的缩表计划自相矛盾。截至3月22日，美联储系统资产总额为8.73万亿美元，新实行的银行定期融资计划又开启了扩表模式，但鲍威尔把资产负债表影响确定为长期影响因素，而把银行定期融资计划确定为暂时影响因素。此外，美联储区别对待各类银行，采取“抓大放小”策略，即严格监管资产规模超过2500亿美元的银行(系统性重要银行)，基本放任资产规模低于2500亿美元以下的银行。依此判断，中小银行的状况可能会更糟糕。如果银行体系真正遭遇全面流动性危机，美联储对银行体系稳健的判断可能是错误的，有可能再次让自己的信誉扫地。

通胀形势与就业市场仍是棘手问题通货膨胀和就业市场是密切相关的两个问题。美联储认为，商品通胀已连续6个月下跌，目前下降速度减慢;权重占指数56%的核心服务通胀压力不减。尽管新