随着疫情因素对消费和收入的负面影响消退，2023年消费有望向正常状态回归。投资当中的主要贡献力量来自房地产投资和基建投资，制造业投资的贡献下降
中国经济在2023年会迎来消费和投资带动的经济反弹，出口对经济增长的贡献下降，GDP经济增速有望在5%以上。尽管如此，中国经济尚不能恢复到充分就业的合理经济增长水平。制约经济恢复的根本难题在于私人部门投资意愿不足，难以带动就业、收入和消费增长。
进一步改善经济活力的政策发力点包括以下几个方面：一是降低利率。这不仅能显著改善企业、居民和政府的现金流，还能通过提高资本估值支持投资和消费支出。二是提高公共部门支出，包括对基础设施投资建设和帮助企业重新开业的各种优惠政策。逆周期的政府债务增加会一次性提高政府债务/GDP比率，这个比率的上升是周期性的，会随着经济恢复下降。拉长时间看中国经济增速远高于利率，政府债务在可持续增长路径上。三是增强房地产市场活力。加强对房地产企业的融资支持，降低住房抵押贷款利率，通过建立“新市民住房保障基金”帮助房地产行业资源重组，增加对农民工和中低收入群体的保障房供应。该类政策性住房金融保障机构在发达国家普遍存在，是帮助中低收入群体住房需求的重要保障。
消费和房地产投资带动经济反弹
新冠疫情三年期间，中国居民部门资产负债表进行了重大调整。一是收入增速下降的同时更大幅度地压缩消费，增加预防性储蓄;二是减少风险资产配置，增加以储蓄存款为代表的安全资产配置;三是通过提前还贷和减少住房抵押贷款的方式减少负债。居民部门安全资产对刚性支出的覆盖在疫情之前长期稳定在2倍左右，疫情期间上升到2.5倍。居民部门的资产负债表调整有些是被动的，比如因为疫情的因素无法消费;有些是主动的，比如收入预期的下降和风险偏好的变化促使居民部门不敢消费，不敢买房。
随着疫情因素对消费和收入的负面影响消退，2023年消费有望向正常状态回归。疫情之前中国城镇居民的平均消费倾向是每100元收入支出66.6元，2022年大概是每100元收入支出61元左右，假定2023年平均消费倾向恢复到每100元收入支出64元，由此将带来城镇居民消费增长4个百分点;2023年中国城镇居民可支配收入能够在2022年较低的基期水平上恢复至7%(低于疫情前三年7.9%的平均增速)，由此带来的城镇居民消费增长7.3%。两方面合计城镇居民消费增长11.4%。此外，假定政府消费和农村居民消费增速恢复到疫情前三年的平均增速的7成，合并计算以后2023年居民消费的实际增速大约7-8%。
2023年投资当中的主要贡献力量来自房地产投资和基建投资，制造业投资的贡献下降。房地产企业整体上仍在处于资产负债表重组期，对未来房地产市场的整体前景不乐观，房地产投资不能抱有太高期望。尽管如此，有几方面的积极因素支持房地产投资反弹。一是疫情因素对房地产销售和投资的负面影响逐渐消退，新出台的住房抵押贷款优惠政策对房地产销售形成支持;二是金融政策调整，房地产企业的融资现金流得到补充;三是房地产在销售下降的同时更大幅度地减少了新开工，房地产库存处于历史低位，在房地产企业现金流改善情况下新开工投资有望增加;四是房地产行业过去一年多有大量该交付但没交付的房，在房地产企业现金流改善情况下，施工项目投资有望显著上升，完成保交楼任务。基于住房销售小幅反弹，房地产企业放慢去库存速度以及房企加快保交楼任务的假设下，2023年房地产开发投资增速有可能回正。
制造业投资得益于出口大幅增长和企业现金流改善，在过去两年有不错的表现。但是随着世界经济持续下行，中国的出口增速也会随之显著下行。假定全球出口增速-0.5%，中国出口市场份额回落至14.5%，出口商品价格增长2.5%，2023年全年出口增速大约-5%左右。制造业现金流和利润会受到显著影响，预计2023年制造业投资规模或与2022年持平。综合上述测算，基建投资是能否实现合理经济增速的关键因素。维持基建投资增速10%以上对于现实不低于5%的经济增速是必要的保障。
扩大内需的主要阻力是非公有部门投资乏力
投资是收入提高和消费增长的支撑。从过去经验来看，固定资产投资与居民投资、工资收入和经济景气程度都是正相关。投资好了，收入和消费会跟着好转，经济景气程度高。投资不好，不能创造更多的收入，消费也会受到影响，经济景气程度不高。过去三年，受疫情和其他多方面因素影响，非公有企业的产负债表严重受损，投资能力和投资意愿显著下降，由此带动的就业、收入和消费增长也受到负面影响。
从宏观角度看，决定非公有企业投资最重要的指标是真实利率。真实利率的分子是利率，决定企业的债务成本，以及企业的资产估值;真实利率的分母是价格，决定企业的收入和利润。真实利率高有助于提升企业投资，低则遏制企业投资。真实利率长期内取决于储蓄和投资的力量对比，中短期内经常会受到政策利率调整的影响。实现供求平衡和充分就业的中性真实利率和现实中的实际真实利率未必保持一致。实际真实利率高于中性真实利率，则会遏制私人部门的投资。疫情期间我们居民部门储蓄大幅上
