一、外资回流不买“胀”，对美联储宽松预期抢跑较为谨慎
2023年3月15日，美国财政部发布了2023年1月份的国际资本流动(TIC)报告。报告显示，1月份，外国投资者净增持美国证券资产1831亿美元，同比减少了28%，但环比扩大了5.9倍。过去十年，除了2019年以外，每年1月份外资净增持美元资产均是环比大幅增长，可能与各大机构新年投资重新布局有关。今年1月环比增长金额1564亿美元，与过去三年均值(1523亿美元)基本持平。按交易主体划分，私人海外投资者(包括商业机构以及国际和地区组织)净增持1712亿美元，同比下降了19%，但环比扩大了3.5倍，是外资环比多增的主要贡献者;官方海外投资者净增持119亿美元美国证券资产，而上月净减持113亿美元，但同比减少了73%，可能受私人投资者的挤出影响。1月份，在外资加速回流美国之际，美元指数环比下跌1.3%，10年期和2年期美债收益率分别下跌36bp和20bp，标普500上涨6.2%，纳指上涨10.7%，科技行业进入“技术牛市”，说明外资“新年效应”增持美元资产可能抵消了美联储宽松、流动性外溢的市场预期抢跑。
按交易工具划分，外资的流动性偏好明显上升。当月外资净增持美国长期证券资产223亿美元，同比和环比分别减少了33%和84%，贡献同期美国国际资本净流入额的12%;银行对外负债(一般认为是现金资产)大幅净增持1652亿美元，同比增加7%，环比增加3396亿美元，贡献同期美国国际资本净流入额的90%，净增规模创下2021年8月以来新高，且创下历年1月最高;外资对短期美国国库券及其他托管债务净减持了45亿美元，而去年同期和上月分别为净增持662亿美元和587亿美元。由此可见，在宏观经济不确定性较大、通胀依然处于高位和美联储紧缩背景下，1月份外资似乎不愿意过度冒险，不仅对风险资产获利了结，而且持币观望情绪浓厚。
二、外资风险偏好下降，投资美债延续2022年的风格
风险资产内外有别。1月份，剔除银行对外负债变动后，私人海外投资者在美增持证券资产545亿美元，连续15个月净增持，增持规模同比和环比分别减少了74%和70%。其中，私人外资净减持201亿美元美股，环比大幅下降736亿美元，同时净增持49亿美元企业债券，同比和环比分别减少了48%和78%。官方外资净减持75亿美元美股，减持规模创2020年5月以来新高，上月为净增持15亿美元，且减持规模同比增加了25%，同时净减持7亿美元企业债券，而上月和去年同期分别净增持6亿美元和18亿美元。整体来看，虽然1月份美股录得不错涨幅，但是外资风险偏好却有所下降，选择“落袋为安”。同期，美国投资者净增持80亿美元海外股票，净减持81亿美元海外债券，合计净减持1亿美元海外证券资产，创下2020年9月以来最小减持规模。1月份美国“外资谨慎、内资激进”与2019年一季度较为相似，彼时私人外资连续三个月净减持美股，合计658亿美元，而美国投资者则净买入50亿美元海外股票，资本回流美国连续三个月放缓。背后的原因可能与当时美联储货币政策转向预期有关。外资买美股高度关注估值扩张能力，2005年至今外资买入美股趋势(12个月移动均值)与滞后一期的标普500席勒市盈率同比之间的相关性达到0.46。由于目前美国面临四十年来罕见的高通胀，外资可能对美联储转向预期更为谨慎。
外资增持美债有所放缓。截至1月末，外资持有美债余额为74025亿美元，较上月增加839亿美元，连续三个月环比上升。由于美债收益率下行、吸引力下降，外资净买入美债412亿美元，同比和环比分别减少了51%和36%;正估值效应427亿美元，贡献了持有余额上升的51%。从交易品种来看，当月外资净买入中长期美债509亿美元，环比增加了155%，正贡献了外资净买入美债的124%;净减持短期国库券97亿美元，而上月为净增持441亿美元，负贡献了外资净买入美债的24%。整体来看，1月份外资买美债延续2022年“锁长卖短”风格和净买入规模与美债收益率成正相关的规律。值得注意的是，虽然美联储依然在量化紧缩(QT)，但是3月份美联储借硅谷银行破产推出以面值计价的银行定期融资计划(BTFP)，同时鼓励银行使用贴现窗口补充流动性，由此“吸走”了市场上的安全资产，进一步提高了外资配置压力，短期内可能出现“美联储兜底”的挤出效应。3月8日至15日，美联储单周扩表2976亿美元，银行从美联储的贴现窗口借出1529亿美元，创历史新高，“未雨绸缪”银行系统的流动性继续泛滥。
私人“锁长卖短”增持美债，官方截然相反。1月份，私人外资净买入美国中长期国债971亿美元，同比和环比分别增加56%和333%，同时净卖出短期美国国库券206亿美元，合计净买入美债765亿美元;官方外资转向减持，净卖出中长期美债461亿美元，减持规模创2020年5月以来新高，同时净增持109亿美元短期国库券，增持规模同比和环比分别减少了43%和49%，合计净卖出美债352亿美元。正如前文所述，私人外资继续增持美债与风险偏好下降相符，官方则继续与私人互换“筹码”。此外，由于机构债券收益率与美债收益率挂钩，私人和官方投资者均明显放缓对机构债券的增持。其中，私人外资净买入机构债券49亿美元，同比和环比分别下降17%和61%;官方外资仅净买入10亿美元机构债券，创下2017
