社融高增蕴含了什么信息？2月新增社融规模同比大幅多增近2万亿元，主要由信贷、未贴现汇票和政府债券三部分贡献。今年1-2月政府债券累计融资超1.2万亿，创下2017年以来同期新高，指向财政依然前置发力。根据财政预算草案，2023年的专项债额度为3.8万亿，加上去年仍有部分未使用的空间，叠加政策性开发性金融工具的支撑，有望带动投资保持高增长。

实际融资需求回暖了么？2月信贷数据依然呈现“企业强、居民弱”的格局，企业信贷持续扩张源于政策加力和预期改善。综合看1-2月数据，居民部门贷款同比依然少增，结构方面，短贷表现明显优于中长贷，或反映了前期积压的消费需求逐渐释放；而2月居民中长贷绝对水平仍低。不过，从地产销售数据来看，春节假期后量价双双回升，似乎与居民中长贷的疲弱发生背离，或主要是理财产品利率下滑以及房贷利率调整背景下的“提前还贷潮”所致。

M2增速缘何创新高？M2增速创近七年新高主要有三方面因素的作用，首先，去年同期基数偏低；其次，财政积极靠前发力背景下，政府债券融资额高增；最后，经济回暖和政策加力带动信贷投放强劲。此外，居民预防性储蓄意愿依然较强也是导致M2增速走高的原因之一。2月份M1增速走低、M1与M2剪刀差走扩或指向企业实际投资需求较弱、资金的活化程度依然较低。我们预计，总量层面的货币政策力度或逐步回归常态，全面宽松的概率较低，而结构性货币政策的作用将进一步扩大。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。