受益于高增的政企信贷、修复的信用债市场与靠前发行的政府债，2月社融打破了去年“大小月”的特征。从信贷结构看，企业部门融资需求主要来自两个方面。一是基建配套融资需求；二是制造业融资需求。

而后续信贷修复的持续性则主要取决于民营企业和居民部门的融资需求。

特别是居民部门，考虑到高增的存款和偏高的失业率，我们预计融资需求的修复尚需时日。

风险提示：国内经济修复低于预期，海外经济修复不及预期，国内疫情超预期影响居民融资需求