自《20230119十年期国债收益率还会持续走高吗？》之后，十年期国债收益率小幅下滑，30天里从2.93%下滑至2.88%，仅下降5BP左右。但这期间因为经济复苏不断加快，信贷投放大幅增加，银行间资金面持续收紧，资金成本逐渐上扬，国债收益率曲线呈现平坦化趋势。是什么因素造成收益率曲线平坦化呢？
这或许与我国的债券供需结构有关。居民房贷是商业银行信贷收支表中最为优质的长期资产，其存量的减少会导致商业银行久期的错配。去年开始的房贷提前偿还潮导致大量长期信贷资产出现缺失，导致期限利差不升反降。在信用利差大幅收窄的背景下，商业银行维持息差的方法只能从信用利差转变为期限利差。商业银行对中长期债券的配置需求增加。
如果说商业银行等大型金融机构购买长期资产为了久期安全，那么央行不断抛售美债增加中债配置的趋势就是追求国家安全。中国已经趋势性减持美债。根据美国财政部的数据，2022年我国减持美债1732亿美元，减少了16.6%。中国的基础货币形成机制已经从国外流入的外汇占款转化为国内的公开市场操作。基础货币的增加需要依靠国债配置量的增加来实现，因此公开市场规模也会持续高增加。
基本上过去十年多实际利率都低于经济增长率。实际利率过低造成宏观杠杆率的过快增长，进而造成经济陷入长期通缩的概率上升和“流动性陷阱”出现，进而影响十年期国债利率也持续走低。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；信用事件集中爆发；统计数据与实际数据有偏差；货币政策不及预期；国企改革不及预期。
