库存周期并非周期轮动的“源动力”，而是结果。但厘清库存周期，仍然有助于帮助我们理解当前所处的位置，以及未来可能的方向。本文试图解答以下问题：
库存周期的四个阶段是如何轮动的?在库存周期的4个阶段中，主动补库存往往是周期的顶点，量价齐升。但“盛极而衰”，主动补库存之后往往伴随着被动补库存。但主动去库存(企业谨慎)、被动去库存(供需环境边际好转)后续转向主动补库存(繁荣期)，还是回到主动去库存(或在主动去库存延续较长时间)存在较强的不确定性。
如2016年、2020年被动去库存之后，进入主动补库存。但2011-2013年的周期中，主动去库存(2011年)之后经历短暂的被动去库存(2012年初)，又重新回到主动去库存。而2019年，库存周期始终处在主动去库存阶段。
对比上述两条“岔路”的背后，库存周期走向真正的繁荣期(主动补库存)的条件是国内政策大幅加码、海外需求大幅改善两者至少占其一。2016-2017年两者皆有，2020年尽管国内政策刺激力度相对谨慎，但外需爆发式增长。而2012-2013年、2019年国内政策刺激力度有限，且外需疲弱(表现为出口增速在0附近甚至负增长)，因此并未成功进入主动补库期。
库存周期与企业盈利以及对应资产价格的意义?
库存周期对行业股价表现的指示性意义如何?1)煤炭、化工、有色等周期行业库存周期对其股价的超额收益有一定的指示性意义;2)电子、机械、轻工制造的行业库存周期对其股价的绝对收益有一定的指示性意义;3)食品饮料、医药、汽车制造等消费行业与库存周期相关性较弱。
如何从库存周期位置理解当前市场轮动加剧?2022年下半年，中国持续处在主动去库存的阶段。从2023年1月的数据来看，生产强势反弹、供需环境改善，似乎库存周期在向被动去库存切换。参考历史上被动去库存的阶段，供需环境初步改善，市场整体的情绪向上。但也如前所述，库存周期行至此处，后续并不必然走向“主动补库存”。因而，市场多空博弈、板块轮动加剧，也正是这一时期资产表现的应有特征。
风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
正文
自2022年底疫情防控政策放松以来，市场对于中国经济回暖的预期升温，在当前这个时间点，市场对于短周期经济的预期分化加剧。一直以来，库存周期是短周期经济的一个重要观察角度。尽管我们在此前的报告(《20190520-本轮库存周期见底了吗?——从库存看供需平衡变化》)中曾经阐述过，库存周期并非周期轮动的“源动力”，而是结果。但厘清库存周期，仍然有助于帮助我们理解当前所处的位置，以及未来可能的方向。本文试图解答四个问题：
1.库存周期的四个阶段是如何轮动的?
2.库存周期与企业盈利之间是什么关系?
3.库存周期对于资产价格有什么指示意义?
4.如何从库存周期理解当前市场轮动加剧?
库存周期轮动中的确定性与不确定性
一般而言，库存周期有4个阶段。
主动去库存：需求弱，生产降幅快于需求降幅;
被动去库存：需求恢复，生产尚未跟上;
主动补库存：需求仍然不错，企业扩产;
被动补库存：生产弱，但需求更差。
库存周期轮动中的确定性：主动补库存阶段后往往是被动补库存。在库存周期的4个阶段中，主动补库存往往是周期的顶点，量价齐升。但“盛极而衰”，主动补库存之后往往伴随着被动补库存，即企业生产转弱，但需求加速下滑，此时可能面临的是价格转为回落，继而量价齐跌。
库存周期轮动中的不确定性：主动去库存、被动去库存往往是经济周期的“十字路口”。主动去库存(企业谨慎)、被动去库存(供需环境边际好转)后续转向主动补库存(繁荣期)，还是回到主动去库存(或在主动去库存延续较长时间)存在不确定性。
如2016年、2020年被动去库存之后，进入主动补库存。但2011-2013年的周期中，主动去库存(2011年)之后经历短暂的被动去库存(2012年初)，又重新回到主动去库存。而2019年，库存周期始终处在主动去库存阶段。
对比上述两条“岔路”的背后，库存周期走向真正的繁荣期(主动补库存)的条件是国内政策大幅加码、海外需求大幅改善两者至少占其一。2016-2017年两者皆有，2020年尽管国内政策刺激力度相对谨慎，但外需爆发式增长。而2012-2013年、2019年国内政策刺激力度有限，且外需疲弱(表现为出口增速在0附近甚至负增长)，因此并未成功进入主动补库期。
库存周期与企业盈利之间的关系
库存周期的四个阶段与企业盈利的关系。
主动去库存：需求尚未回暖，企业生产谨慎，企业盈利增速处于底部;
被动去库存：需求开始改善，往往是企业盈利增速见底回升的阶段;
主动补库存：企业生产放量，往往是量价齐升的阶段。主动补库存的初期，企业盈利增速继续上升，主动补库存的后期，企业盈利增速仍处于高位;
被动补库存：企业盈利增速转为下滑。
从库存周期到资产价格
相较小盘股，库存周期对大盘股更具有指示意义。由于小盘股(中证1000)多为成长股，投资者在投资时
