《汇市纵横》1月美国CPI年率6.4%(新口径)，比前值6.5%(旧口径)低，但高于预期6.2(旧口径);月率0.5%，前值从-0.1%修正为0.1%;核心CPI年率5.6%，低于旧口径的前值5.7%，但高于旧口径的预期5.5%。由于新旧统计口径的调整，所以本月数据直接拿来跟前值对比意义不大，但考虑到通胀又是最有决定性意义的数据，所以只能按旧口径进行了调整。经计算，调整后是6.2%，持平预期，也低于前值。

这可能也就解释了，为甚么数据公布后，各大金融市场上下波动都挺大，但最后却基本平收。说明市场也很纠结。那么未来几个月的通胀数据，我们重点看的一方面是环比，另一方面是分项。因为这两者，决定了通胀回落的速度。目前不论是市场还是美联储，一致预期都是美国通胀肯定会回落，这实际上也已经在金融市场中反映出来了，但分歧在于通胀回落的速度，而且这个分歧还不是一般的大，是非常大。上次鲍威尔说，现在市场预期通胀回落的速度，要明显快于美联储的预期。

而为甚么通胀回落的速度这么重要，因为这决定了美联储甚么时候可以降息。

纵观美联储的降息史，除了80年代初那次之外，没有一次是通胀高于2.5%的情况下发生的。而且即使80年代初快速降息应对急速衰退之后，又很快大幅加息了。亦即是说，美联储降息的通胀阈值要明显高于经济衰退的阈值。

换句话说，在低通胀、低增长的环境下，美联储当然选择降息刺激经济，但在高通胀、低增长的环境下，美联储很可能就不会降息。所以，如果你认为美联储今年就要降息，那么基本的假设应该是你认为美国通胀今年年底前至少会回落到2.5%以下，且降息之前，通胀至少在这个水准持续了3个月以上。即使是对经济衰退的定价，最终还是要传导到通胀的回落速度上。

再回到1月的CPI，不论headline还是core，环比明显反弹，房租又创了新高，服务分项增速也很猛。拖累下滑的仍然只是能源和二手车。这种情况下，如何可以肯定地说年内通胀一定会快速回落到2.5%以下?

另一方面，上星期圣路易斯联储主席布拉德和克利夫兰联储主席梅斯特刚向市场释放出来即将加息50基点，令到市场再次沸腾，同时市场也在逼切等待下一位官员讲话释放何种信号，正当所有人准备大举押注时，戏剧性的一幕又出现了:美联储官员的讲话再度引发市场反转，里士满联储主席巴尔金表示，赞成每次25基点这种幅度，并且也赞同以后继续这么做，巴尔金的这番话又再次让市场陷入了沉思，究竟谁是美联储主席鲍威尔派来的?第一，美联储的排兵布阵非常有趣，巴尔金和布拉德、梅斯特一样，在今年都没有货币政策投票权。安排讲话时机塑造政策预期是本届美联储最擅长干的事情，但关键时刻安排三位没有投票权的官员，来回两个方向试探市场，值得深思。第二，尽管市场发生了反转，但市场的利率预期并没有改变:目前市场对终点利率的预期已经飙升至周期高点，5.30%水准附近，3月加息50基点的概率为12%，5月加息25基点的概率为95%，6月加息25基点的概率为60%。很显然，美联储没有完成，一定会保留必要时回旋空间，时刻给市场模棱两可的感觉，目前这态势，只好长叹一声，何以解忧?

*本周策略*

澳元:

-早前建议候低于0.6950买入澳元兑美元已于0.6840止蚀，损失110点子。

-本周建议候低于0.6820买入澳元兑美元，目标0.7020，止蚀0.6700。

加元:

-早前建议候低于1.3300买入美元兑加元已于1.3500平仓，获利200点子。

英镑:

-本周建议候高于1.2300水平沽出英镑兑美元，目标1.2000，止蚀1.2450。

离岸人民币:

-本周建议候高于6.8960沽出美元兑离岸人民币，目标6.7600，止蚀6.9600。