报告摘要：
关于2023年的实际GDP增速，市场预测的方差较大。除出口和地产的趋势仍待进一步观察之外，另一原因是一些数据的统计特征可能和直觉存在差异。比如2022年的GDP增速只有3%，2023年面对的不是一个常规基数；2022年四季度末疫情达峰，又进一步导致达峰所跨的两个季度存在扰动。2023年的GDP预测中枢应该是多少才合理？本报告希望对此做出一些测算和探讨。
2019-2022年实际GDP增速分别为6.0%、2.2%、8.4%、3.0%，疫情冲击年份的低基数（2020年）会对次年带来影响。
对于2022年来说，疫情达峰导致四季度GDP低于预期，只有2.9%；在环比没有加速的情况下，这会导致一季度同比偏低；但低基数效应又会抬升2023年四季度GDP增速。
首先我们测算一个基准情形。GDP有相对稳定的环比季节性特征，我们以2012年以来（剔除疫情影响等特殊情形）不变价GDP的环比季节性均值推算，则2023年全年GDP同比6.4%，对应1-4季度同比分别为3.0%、9.1%、6.2%、6.9%。
以2012年的数据为例观测。剔除特殊情况下的异常值，典型如2020年1-3季度等。从数据来看：
一季度当季环比介于-16.4%和-15.7%之间，环比均值为-16.0%。
二季度当季环比介于10.8%和11.3%之间，环比均值为11%。
三季度当季环比介于4.2%和4.8%之间，环比均值为4.5%。
四季度当季环比介于8.8%和10.9%之间，环比均值为9.8%。
我们进一步通过定位库存周期位置优化假设。（1）从年初PMI库存特征看，本轮库存周期已进入被动去库阶段，对应美林时钟的经济复苏期；（2）从历史经验看，被动去库阶段GDP环比呈现季节性均值附近波动的特征，而主动补库阶段GDP环比略好于季节性趋势；（3）我们按照上半年环比季节性下限、下半年环比季节性均值的复苏斜率，则2023年全年GDP同比5.7%，1-4季度同比分别为2.5%、8.4%、5.5%、6.3%。
以制造业PMI代表需求，工业企业产成品存货同比代表企业库存，结合二者判断经济所处的库存周期四阶段，及库存周期不同阶段对应的GDP环比特征。
历史上典型的被动去库存阶段，对应有数据以来共5个阶段，分别为2005年7月至2006年5月、2008年11月至2009年8月、2012年8月至2013年8月、2016年2月至2016年6月，2019年2月至2019年11月。
被动去库存阶段，2016年1-2季度GDP环比分别为-16.4%和11.3%，2019年1-3季度GDP环比分别为-15.9%、10.9%、4.4%，环比增速大致上呈现出在季节性均值左右波动的特征。
当经济进入主动补库存阶段，例如2016年7月至2017年4月，对应2016年3、4季度至2017年1季度GDP环比分别为4.8%、9.1%、-15.8%，环比在大趋势上呈现出好于季节性均值的特征。
基于历史上被动去库存持续4-12个月的周期规律，2023年上半年大概率处于库存周期被动去库存阶段，而进入主动补库存阶段则需要等到2023年下半年或2024年。
我们进一步考虑去年末感染期的扰动优化假设。（1）从地铁客运量来看，2022年12月主要城市日均地铁客运量低于2022年5月，成为仅好于2020年2月武汉疫情期间的次低，疫情对GDP节奏的扰动可参照上述两个阶段；（2）2020年1季度和2022年2季度GDP环比均显著低于季节性均值，此后1个季度GDP环比则由于低基数存在超季节性；（3）2022年四季度GDP环比9%，低于季节性均值0.8个点，我们按照上调0.4个点对今年一季度环比进行修正，则2023年全年GDP同比6.2%，1-4季度同比分别为3.0%、8.9%、6.0%、6.8%。
2020年疫情以来，区域疫情和防疫隔离对居民生活及GDP增长造成较大的冲击和扰动。以主要城市日均地铁客运量的月度均值来看，2022年12月以2912万人次创下仅好于2020年2月560万人次的次低，略好于2022年5月的3254万人次。
2020年1季度不变价GDP环比-26%，低于季节性均值10个点，此后2-3季度分别高出季节性均值11.7和1.7个点；2022年2季度不变价GDP环比4.8%，低于季节性均值6.2个点，此后3季度高于季节性均值2.9个点。
2022年4季度不变价GDP环比9.0%，低于季节性均值0.8个点。
上述测算的一个整体印象是，2023年一季度GDP增速不高，但年度GDP增速可能会较市场中性预期更高。
除了经济动能修复之外，低基数也是一个重要背景。如果2023年实际GDP同比增长6.2%，则对应2022-2023年两年复合增速为4.6%，仍低于2020-2021年5.3%的复合增速，排除疫情等共同影响因素，其间变化主要反映了出口和地产增长中枢的下移。
2022年不变价GDP同比3.0%，若2023年实际增速6.2%，对应2022-2023年两年复合增速4.6%；2020-2021年同比分别增长2.2%和8.4%，对应两年复合增速5.3%。
2020-2021年地产投资两年复合增速为5.7%，2022年为-10%；2020-2021年出口金额两年复合增速15.9%，2022年为7%。
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