投资要点：

通胀环比为何回升？1月美国CPI小幅回落至6.4%，而环比大幅回升至0.5%，这很大程度上与能源价格回升有关。而核心CPI压力仍大，主要贡献依然是租金通胀。

通胀扰动因素有哪些？扰动因素一，CPI权重调整，美国劳动局上调了核心服务与食品的权重，下调了核心商品和能源的权重。扰动因素二，俄乌地缘风险。扰动因素三，租金通胀。租金通胀或在2季度才会明显缓解。

市场在纠结什么？在1月非农数据公布之前，市场对于美联储的转向过于乐观。而强劲非农以及回落不及预期的通胀，让市场对于接下来的资产走势产生分歧，多空博弈加剧。我们认为，美国经济没那么差，美国通胀也较难回到目标水平，因而美联储虽然是加息尾声了，但年底降息概率低，后续对于市场干扰仍大。当前市场预期3月和5月大概率继续加息25BP，6月再加息25BP概率升至5成左右，较年初明显升温。