疫情之后，不仅居民部门储蓄增加，企业部门也增加了流动资产。在不确定性较高的宏观环境中，企业更倾向于持有流动资产，减少投资。而当不确定性降低之后，这部分流动资产将支撑投资的扩张。2020年以来，我国企业流动资产增长较快，超出趋势值3.3-12.5万亿元。即使排除存货因素影响，企业流动资产也高出趋势线。从结构上看，流动资产增多的行业是大宗商品和能源、以及与出口相关的制造业。企业流动资产上升与企业收入上升、融资条件宽松、准财政发力、减税降费和退税支持，而投资意愿不足有关。随着疫情政策优化，企业预期改善，投资意愿将提升，企业积累的流动资产将支撑固定资产投资。对于宏观经济来说，企业投资意愿提升将可能带动PPI通胀上行。

在不确定性较高的宏观环境中，企业更倾向于持有流动资产，减少投资。而当不确定性降低之后，这部分流动资产将支撑投资的扩张。有研究表明，在新冠疫情爆发之后，美国的企业部门持有了更多的现金资产。2008年金融危机爆发之后，企业也有减少分红和回购，保存更多的现金流。美国在1929年大萧条之后的二十年，由于宏观经济不确定性上升，企业预防性储蓄动机上升，也持有了更多的现金。

2020年新冠疫情爆发以来，我国企业流动资产增长较快。根据统计局的定义，流动资产是指在一年或一个营业周期内可以变现或耗用的资产，可分为货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款、预付款项、其他应收款、存货等，可以用于支持企业未来的生产投资活动。从以下方面观察，企业流动资产上升明显。

(1)从2015-2019年，规上工业企业流动性资产年均增加约3.2万亿元，而2020-2022年流动资产年均增加7.3万亿元。如果按照2015-2019年的年均增长，2022年的流动资产比趋势高出约12.5万亿元。

(2)从2015-2019年，规上工业企业流动性资产年均增速为7.44%，而2020-2022年的规上工业企业流动性资产增速分别为8.3%、13.4%、9.7%，高于疫情前的水平。如果按照疫情前的平均增速来推算，2022年规上工业企业的流动资产比趋势上升了约7.9万亿元。

(3)2019年，规上工业企业的流动资产在总资产中占比为49.3%，而2022年为51.7%，上升了2.4个百分点。对应到2022年的规上工业企业156万亿元的总资产规模，即多持有的流动资产约是3.8万亿元。考虑到存货的波动性，扣除存货因素变动后，从2019年到2022年，流动资产与总资产之比也上升了2.1个百分点，对应3.3万亿元。

(4)从非金融企业的存款来看，2017-2019年平均存款增长2.6万亿元，而2020-2022年平均存款增长5.0万亿元。如果按照2017-2019年的增长速度线性外推，2022年非金融企业的存款高出趋势水平7.2万亿元。

从结构上看，流动资产增多的行业是大宗商品和能源，以及与出口相关的制造业。相比于2019年底，2022年底采矿业的流动资产增长50.8%，中游制造业流动资产增长40.2%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业流动资产增长63.4%。与之对比，上游制造业和下游制造业的流动资产分别增长32.8%和25.0%。

从原因上看，企业流动资产上升与出口企业收入上升、融资条件宽松、投资意愿不足有关。

出口企业收入有比较大的提升。疫情之后，海外生产受阻，而需求扩张，带动我国的出口上行。从历史来看，出口与规上企业的营业收入有比较强的正相关性。2021和2022年，我国出口交货值分别同比增长17.7%和5.5%，规上工业企业营业收入分别增长19.4%和5.9%。

企业贷款增速较高。2020年底以来，工业中长期贷款同比增速保持在20%以上，较人民币贷款增速高出约10个百分点。工业中长期贷款在2016-2019年年均增长0.49万亿元，而在2020-2022年年均增长2.63万亿元。如果按照2016-2019年的增长速度线性外推，2022年的工业中长期贷款高出趋势线6.4万亿元。

准财政发力。根据银保监会数据，截至2022年末，已投放约7400亿元政策性、开发性金融工具，支持项目2700多个。2022年，支持发放设备更新改造项目贷款1214亿元，制造业中长期贷款增长33.8%。通过政策性金融机构发放贷款的方式，准财政发力，实现财政与货币政策协同(参考《财政货币，如何协同?》)。

减税降费和退税支持。减税降费和退税支持减少了企业支出，从而增加了企业的流动资产。根据财政部数据，2022年预计全年新增减税降费和退税缓税缓费达4.2万亿元。其中，增值税留抵退税约2.4万亿元，力度近年来最大，减轻了企业负担。

在疫情扰动之下，相对于宽松的融资环境，企业的投资意愿并不高。从上市公司的数据来看，投资对现金流/利润的弹性明显低于疫情前水平，也就是说即使现金流/利润上升，企业投资意愿偏低(参考《“非典型”复苏2.0》)。

随着疫情政策优化，企业预期改善，投资意愿将提升，企业积累的流动资产将支撑固定资产投资。2023年1月，制造业PMI指数为50.1，较2022年12月上升3.1，重回扩张区间。PMI生产经营活动预期指数为55.6，上涨了3.7。预期改善意味着企业将有更高的意愿投入到生产、投资活动中。从历史上看，也有流动资产和固定资产增长错位的情况，流动资产领先于固定资产投资增速，如2017年