一、贯穿2023年的宏观主线：中国经济复苏+人民币升值1.1、主线一：中国reopen经济复苏已在途中，且尚未充分定价

随着疫情高峰过去，中国经济活力已在逐步释放。2023年1月制造业PMI和服务业PMI均回升至景气水平，分别为50.1%、54.4%。与此同时，春运旅客发送量明显走强，春节期间电影票房、旅游人次等也回升，指向消费恢复节奏或加快。此外，反映经济活力的百度迁徙指数等高频数据也明显走强。

与此同时，各项政策宽松措施也在加速落地。1月28日国常会明确要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。而截至2月2日，年初以来新增专项债规模已超5000亿，发行节奏上仅次于2020年。因此，后续随着宽松政策发力见效，内需潜力持续释放，复苏动能将进一步强化。

1.2、主线二：美元走弱、人民币升值

一方面，2023年中国复苏、美国衰退，中美经济基本面强弱之势逆转，叠加美联储货币政策边际转松，中美利差收窄之下，人民币升值将是大势所趋。

另一方面，中国经济复苏的溢出效应将提振欧洲、日本等地区经济，叠加日欧货币政策节奏与美国“渐行渐远”，也将助推美元走弱、人民币升值。相较于近期美联储不断释放鸽派信号，2月1日议息会议政策声明中虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和，同时美联储主席鲍威尔表示，FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停。欧洲核心通胀韧性不减，欧央行官员连续作出鹰派表态，加息预期升温。继1月19日在达沃斯论坛发表强鹰言论，欧央行行长拉加德1月24日再度强调“欧央行的利率仍将不得不以稳定的速度大幅上升，以达到有足够限制性的水平，并在必要时保持在该水平上”。日本方面，通胀高企同样压缩YCC延续的空间，市场继续定价货币政策正常化。

二、宏观逻辑的最优解：战略性看多“大炼化”2023年，中国复苏+人民币升值的全年宏观主线将驱动“大炼化”机遇。2022年以来大炼化产业链景气回落，原油价格大幅波动，同时需求端受疫情反复、海外政策收紧经济放缓冲击，导致产品价差缩窄、盈利能力承压。而站在当下展望全年：

1、人民币升值的宏观背景下，成本在海外、而收入在国内的一些细分领域，将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚。其中，“大炼化”作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于这一宏观趋势。

2、中国经济复苏趋势明朗，且海外、国内均未对中国复苏充分定价下，随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能，宏观需求回暖也将带动“大炼化”盈利改善。

风险提示

关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。