2月3日上周五美国劳工部公布的1月份就业报告显示，美国就业市场出乎意料地强劲，新增了51.7万个就业岗位，失业率下降至3.4%，为53年来的新低。
然而，金融市场却普遍感到失望，因为尽管美联储激进加息，就业市场并没有因此而降温，并形成了较大的通胀压力，美联储不会按下暂停键。3日，美国标准普尔500指数跌43.28点，即1.03%;分别受云业务和数字广告收入拖累，亚马逊和谷歌母公司第四季度业绩低于预期，当日跌8.43%和2.75%，纳斯达克指数下跌193.86点，即1.59%。美元指数以102.823报收，涨1.23%;十年期国债收于3.519%，上涨幅度为3.45%。
考虑到最近媒体充满了有关科技股公司裁员计划报道，就业市场的惊艳表现粉粹了所有预期，不过不少市场观察者仍担心就业市场会戛然而止。就业报告较为准确地反映了最近的市场动态，高薪岗位增加相对较少，而低薪岗位增加较多。政府部门新增了7.4万个岗位，私营部门增加了44.3万个。商品制造业仅增加了4.9万个就业机会，其中建筑业(平均时薪35.57美元)增加2.5万个，制造业(平均时薪31.44美元)1.9万个。服务行业增加39.7万个就业机会，其中休闲住宿业(平均时薪20.64美元)增加了12.8万个，教育和卫生行业(平均时薪32.27美元)新增10.5万个机会，零售业(平均时薪23.42美元)新增了3万个就业岗位。与此同时，金融服务业(平均时薪42.45美元)新增6000个岗位，信息行业(平均时薪47.8美元)则裁员5000人。
美联储忧虑就业变化与通胀关系加深美国目前通货膨胀不同于过去，其成因更为复杂。按照理论分析，货币政策操作不当应该是主因。美联储在不足一年内加息4.5%，资产负债表缩减了4400亿美元(2023年2月1日为8.48万亿美元)，通胀率仍处于40年来的高位，由于时滞效应货币政策效果尚未完全发挥出来。就业市场供需失衡问题一直是美联储关注的焦点，就业报告自然成为美联储官员决策时的重要指南。菲利普斯曲线认为，通货膨胀和失业存在着稳定的反向关系。换言之，经济增长产生通货膨胀，这反过来创造会更多的就业机会，同时降低失业人数。虽然1980-2022年通胀水平和失业率的相关性较低，但2008-2022年两者的相关性上升至-0.47，说明菲利普斯曲线的预测具有一定的可信度。美联储正是担心就业变化与通货膨胀关系加深。
今年2月1日，美联储主席鲍威尔表达了上述担忧，但当地媒体却做了选择性报道，从而淡化了通货膨胀问题的严重性。本月初联邦公开市场委员会(FOMC)发表的政策声明比以前更加简洁，认为“通货膨胀有所缓解但依然处于高位”“俄乌冲突增加了全球不确定性”，但删除了通胀产生的原因，如“与疫情有关的供需失衡、食品和能源价格上涨、普遍存在的物价压力”，也删除了类似“俄乌冲突导致物价压力上升，并抑制世界经济活动”的表述。
鲍威尔在媒体见面会上所表达的信息更加充分、更加详细。关于通货膨胀问题，鲍威尔表示，美联储乐见商品和租房价格上涨压力减缓，同时就业市场依然保持强劲(1月份远高于市场预期)，但同时承认通胀压力已转移到服务部门(1月份服务行业新增岗位约占全社会的77%，其权重占通胀指数56%)，核心非住房服务的通胀压力依然如故。鲍威尔认为，去通胀过程已开始，但仍处于初级阶段，因此不能宣布美联储已赢得了反通胀胜利。
通货膨胀变化总是一个曲折的过程，不可能是快速降温。灰色曲线表示失业率，橙黄色曲线表示核心个人消费成本指数(CorePCE)，蓝色曲线表示个人消费成本指数。目前，用核心个人消费成本指数测算的核心通胀率为4.4%，远高于货币政策目标值2%;以个人消费成本指数测算的通货膨胀率为5.0%。相对于个人消费成本而言，美联储所偏爱的核心个人消费成本指数比较平稳。美国核心通胀率由1980年1月的8.2%降至1982年9月的6.1%，这个过程用了33个月，同期失业率由6.3%升至10.1%;然后由6.1%降至2.2%(1994年1月)的整个过程用了136个月，期末失业率为6.6%。当然，此一时非彼一时。通货膨胀何时能回归长期趋势?鲍威尔深知，通货膨胀趋势变数很大，只能根据未来的数据来做出判断，不会贸然下结论，却非常肯定美联储货币政策还未到充分紧缩程度，加息周期尚未结束。
个人消费现疲软，资本市场受重挫与劳工市场表现相反，美国经济增长已呈现低迷状态。金融市场一直在猜测美联储激进加息引发的经济衰退是否成为现实?如果经济衰退成真，美联储是否会减息?或者美国能否避免经济衰退，从而实现经济软着陆?
虽然没有人能够回答这些问题，但最近的经济发展势头或许能解开一些谜团。首先，个人消费依然是美国经济增长的引擎，但最近势头减弱。通货膨胀导致家庭各类支出大增，严重削弱了消费者的购买力。美国个人储蓄由2020年第三季度末的48521亿美元降至2022年末的5529亿美元;2022年第三季度末，家庭和非营利机构的存款为5.12万亿美元，为历年来的峰值。通货膨胀导致家庭储蓄下降，现金账户存款虽多，各类支出更多。商品价格上涨压力减小多少缓解了家庭经济压力，但服务行业价格上涨，个人服务消费支出相应增加，加重了家庭财务负担。个人消费能否继续再次充当“救火队员”成疑。
其次，在过去
