投资要点

2022年全国规模以上工业企业利润总额84038.5亿元,同比下降4.0%,12月规模以上工业企业利润降幅收窄,录得-8.3%,降幅较上月收窄0.6个百分点,我们认为:

利润率改善是12月工业企业利润降幅收窄的最主要原因。12月规模以上工业企业利润降幅较上月收窄0.6个百分点。其中,利润率降幅收窄1.3个百分点,拖累明显减小。

全年来看,上游资源是工业企业利润的主要拉动。2022年,上游资源行业利润保持较高增速,拉动工业企业利润5.8个百分点;下游消费品则受消费场景和居民收入等因素限制,拖累工业企业利润1.4个百分点;中游原材料受到挤压,全年拖累工业企业利润10.6个百分点。此外,公用事业拉动1.5个百分点。

上游资源当中,煤炭开采、油气开采同比高增。2022年,油气开采业受石油价格上涨带动,拉动工业企业利润2.1个百分点;煤炭采选受下游需求带动,拉动工业企业利润3.6个百分点。

中游原材料当中,钢铁加工、化工、燃料加工等是主要拖累。2022年,或受下游需求减弱、上游大宗商品价格上涨等因素影响,钢铁加工、化工、燃料加工行业利润分别同比下降91.3%、8.7%、82.8%。

下游工业品当中,装备制造业表现较好。2022年,电气机械、运输设备、仪器仪表、专用设备、通用设备合计拉动2.1个百分点。

下游消费品当中,食品饮料烟草、家具、汽车相对较好。随着扩内需政策逐渐落地显效,下游消费品行业利润有所回暖。2022年,食品饮料烟草、家具、汽车合计拉动工业企业利润0.9个百分点。

2022年底,产成品加速去库,原材料出现补库迹象。12月产成品实际库存同比增长5.8%,较上月下滑1.0个百分点(10月下滑0.6个百分点);11月原材料实际库存同比下降0.1%,降幅收窄,即将走出负区间。整体而言,虽然产成品仍在加速去库,但或受经济活动修复的预期提振,企业原材料出现补库迹象。

当前库存位置类似2015年底,利润承压最大的阶段或已过去。从名义库存同比来看,当前库存周期位置类似2015年底,即产成品库存下行+原材料库存见底。政策端,2016年政策发力稳增长,2023年稳增长扩内需方面也已有政策出台,后续或将落地显效,拉动2023年经济回暖,相应地,工业企业利润增速或也有望逐步抬升。

风险提示:全球疫情的不确定性,国内外经济形势及政策调整超预期变化。