1月是春节月但企业信贷需求旺盛,预计新增信贷和社融中边际变化主要贡献项来自企业部门,由于2022年11月以来债券市场的波动,企业债发行受阻,因此拖累了社融增速;同时,企业的部分融资需求转变为贷款,也带动了新增信贷的1月“开门红”的情况。通胀方面,春节出行需求显著增加带动非食品项价格上涨对CPI形成支撑,综合猪价等影响,预计CPI同比读数将有所回升;考虑到春节开工生产受到一定限制,预计PPI将继续负增长。总体来看,春节后经济活动恢复情况符合预期,政策还在积极部署推动经济稳步回升,预计一季度经济有望实现显著改善。

信贷:预计1月贷款“开门红”,同比多增4000亿元左右。1月的票据利率明显上行,达到近1年的高点,与去年1月基本持平。这可能预示着信贷需求十分强劲,我们预计2023年1月新增人民币贷款4.4万亿元,同比多增4000亿元左右。这一数据的含金量较高,有望进一步强化:1)存在春节错位因素,2023年春节在1月份而2022年春节在2月份,所以今年1月的工作日更少。2)存在高基数,2022年1月新增人民币贷款4万亿元左右,是有历史统计以来的最高值。3)月底票据利率有所回落,这可能是因为部分银行为了平滑信贷投放而主动控制节奏,若不控制的话贷款可能更多。4)从房地产销售数据判断居民按揭贷款可能依旧偏低,企业贷款独挑大梁。当然,2022年11月以来理财大规模赎回导致债券市场波动、企业债发行受阻,部分需求转移到贷款,也是近期信贷市场火热的原因。这一部分不代表企业融资需求或投资意愿增长,只是融资方式的转换。

社融:预计2023年1月社融增速回落0.3个百分点至9.3%,企业债是主要拖累。企业债方面,预计新增100亿元左右,比去年同期少增近6000亿元,是社融增速下滑最主要的拖累。1月理财市场的赎回压力有所缓解,但是尚未出现大规模回流,信用债利率依旧处于相对较高位置,企业发行债券的意愿较低。政府债方面,预计新增6000亿元左右,与去年同期基本持平,从目前的情况看,今年政府债发行节奏较为靠前。外币贷款方面,预计减少800亿元左右,主因发达经济体加息导致外币利率偏高,对社融增速也有一定的拖累。非标方面,预计委托贷款和信托贷款新增量均不大。股票方面,预计新增1000亿元左右,与去年同期基本持平。预计M2增速为11.4%左右,理财赎回的影响逐渐消退,社融重新成为M2的主导因素。

CPI:预计1月核心CPI环比读数将高出历史平均水平,CPI同比读数或将回升至2.2%附近。非食品项方面:春节期间,国内旅游、餐饮、娱乐、出行消费均出现明显的复苏,高需求将对核心CPI的修复形成坚实支撑。我们在报告《2022年12月物价数据点评:核心CPI的修复将正式开启》(2023-01-12)中曾强调,核心CPI的修复将于1月正式开启。在上个月核心CPI较低的基数、以及1月春节效应下的需求快速反弹下,预计1月核心CPI环比读数将超出同期的历史平均水平。食品项方面:猪肉价格超预期下跌构成对食品项的最大拖累,平均批发价环比下降18.6%,主要受到生猪供应严重过剩的影响。受到旺季需求升高和寒冷天气限制供应的双重影响,鲜菜鲜果价格大幅上涨,28种重点监测蔬菜价格与7种重点监测水果价格分别环比上涨22.1%、7.7%,支撑食品项价格走高。

PPI:预计1月PPI环比跌幅较上月将有所回落,同比读数或在-0.4%的水平附近。伴随各地疫情达峰、国内经济政策不断释放积极信号、海外加息进程放缓等,1月上游大宗商品价格基本均出现明显涨势,这一点在PMI原材料购进价格的高景气程度中已经体现出来。高需求支撑原油价格小幅回暖,国内疫情放开对工业产品需求的刺激也支撑铜、螺纹钢等商品的价格走高。但是由于1月春节期间开工生产等受到一定限制,工业品出厂价格的涨势或不及原材料明显。表现在前瞻指标上,1月PMI出厂价格指数仅为48.7,尚未恢复至景气区间。综合研判下,我们预计1月PPI环比降幅将出现明显回落,环比读数位于0值附近。由于受到去年高基数效应的影响,预计1月PPI同比读数可能在-0.4%的水平附近。