北京时间今天凌晨，2月FOMC会议落下帷幕。如市场广泛预期，美联储加息25bp使得联邦基金利率升至4.5~4.75%，速度进一步放缓。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上的表态也鹰鸽参半[1]，甚至一些措辞依然严厉。但让人略感意外的是，市场对此的反应却非常积极，美股大涨，尤其是纳斯达克一度反弹2.7%，美元指数大幅回落至101，10年美债也降至3.4%附近，黄金因此大涨。
去年11月份以来，全球资产得以出现180度的逆转，除了中国增长修复预期外，另一个主要原因，就是美国通胀拐点的出现促使美联储加息步伐放缓。自那以来，市场便已充分计入了当前加息的放缓和结束，甚至已经开始预期年底有两次降息，因此对于当前的市场而言，重要的已经不是市场已知的加息节奏(加息结束在市场看来已经是“过去时”)、而在于加息结束的位置和降息开始的时间。
一个有趣的历史经验是，市场在FOMC会议当年的反应尤其较为剧烈的反应往往不能作为后续表现的参考，甚至通常都会逆转。抛开短期的交易和技术因素，从中期维度看，此次会议又传递了什么信号让市场反应如此积极?市场想要的和美联储能给的博弈点在什么位置?我们综合点评如下。
一、加息路径：放缓已没有悬念，加息终点也或下调，但降息预期依然偏早
节奏：给定已经出现拐点的通胀，加息放缓已经没有悬念并是既定事实。相反，不放缓才是最大的意外。美联储在此次会议声明中也把决定后续节奏“determiningthepaceoffutureincreases”改为程度“extent”，也体现了这一点，因此在当下，节奏可能已经没有意义。
终点：市场领先美联储，但也基本可以得到追认。加息终点能否降到5%以下，直接决定了3月加息是否可以停止。在这一点上，鲍威尔并未“松口”，如表示“acoupleofmoreratehikes”、“expectongoinghikes”等，但市场更为关注的是鲍威尔表示加息终点很有可能“certainlypossible”低于5%。如果是这样的话，给定现在已经加到的水平(4.5~4.75%)，停止加息也就是一步之遥。至于鲍威尔提到的其他限制性条件，市场都当作是在当前水平上的不得已和滞后表态而选择性忽略。对于市场而言，只要加息终点不再上调，美债利率就很难在突破此前高点。
降息：决定了利率和短期美元近一步下行的空间。在这一点上，市场大幅跑在美联储前面(CME利率期货预期年底两次降息)，我们认为还有较多变数。鲍威尔也表示，给定美联储现在的展望，并不预期今年内能够降息(除非看到通胀能够快速回落)。不过，由于时间还较早，因此市场可以认为美联储可以有较大空间根据实际情况届时改变预测而不为所动。
二、通胀与增长：措辞偏积极，承认通胀回落趋势开始，对增长不悲观
此次会议对于通胀和增长环境的判断更为积极一些，一定程度上可能也是支撑市场乐观反应的原因。
针对通胀，给定已经出现拐点的通胀，此次会议声明和鲍威尔会后发言都对此做出了确认，尤其是表示通胀下行过程已经开始“disinflationaryprocesshasstarted”，当然依然强调通胀处于高位任务还未完成等市场看来的“老生常谈”，尤其是在扣除房租以外的其他服务型价格上。与加息路径类似，对于通胀而言，重要的也已经不是拐点而是能回到什么水平：1)给定高基数和影响通胀的主要因素，我们预计一季度通胀的继续回落依然是大概率确定性事件;2)考虑到有时滞但是已经回落的房价因素，如果mark-to-market计算，当前的通胀已经降至5%左右。因此我们认为5%以后的回落速度就更为重要，也就是扣除房租以外的其他服务价格(取决于低端就业情况)。如果能够更快的回落，那么上述市场预期在降息的部分就可以得到进一步确认，促使利率“放弃抵抗”的进一步下行，否则将面临落空风险。我们对于美国通胀的预测比当前市场共识更为乐观一些，我们测算1月CPI同比有望降至6.0%，一季度末整体和核心CPI分别降至4%和5%，二季度末分别降至3%和4%。
谈及增长，鲍威尔的表态更为积极一些，其认为基准情形下，依然能够实现正增长“Mybasecaseisthattherewillbepositivegrowththisyear”，认为美联储可以在不用一个显著的经济下行和失业率抬升情况下实现通胀回到2%的目标(withoutareallysignificantdownturn,orareallysignificantincreaseinunemployment)。对于这一点我们的看法并不是特别积极，1)超预期的四季度GDP只能说明衰退来的没那么快，但可能不改变增长放缓的方向，我们预计衰退时点或在二季度，不过程度不至于很深。当前市场一致预期美国四个季度实际GDP环比增速分别为0.1%、-0.6%、-0.2%和0.7%(《复盘美国历次衰退的历史经验》)。2)现在通胀“最后的堡垒”(房租外服务型价格)恰恰可能需要一个小型衰退和就业市场回落作为前提来攻破。实际上，如果观察大型科技股所代表的美国经济，盈利持续下调和大规模裁员，这一部分已经进入“事实上”的衰退。
三、市场影响：确认当前积极预期，但增量信息也有限
对于资产价格而言，市场各取所需的从此次会议中看到其中想看到的信息，例如通胀进入回落通道、加息节奏放缓、加息终点可能
