财政部发布2022年全年财政收支数据。受疫情和地产下行等超预期因素影响，2022年财政收入低于预算目标，不过财政政策强度较高（以四类财政账户收支缺口/上年GDP来衡量，2022年达7.4%），主要体现财政资源综合统筹的结果。分账户看，2022年：

一般预算收入同比增长0.6%（预算目标为3.8%），扣除留抵退税因素后增长9.1%；支出同比增长6.1%（预算目标为8.4%），上年结余和央行利润上缴等资源统筹支撑财政支出；

土地市场低迷拖累政府性基金收入同比下降20.6%，支出同比下降2.5%，我们估算或有超2万亿元未用专项债结转至2023年；

国有资本经营账户收入同比增长10%，支出同比增长29.5%，收支盈余2300亿元，被调入当年一般预算账户。

2022年财政收支呈现以下特点：

一是在一般预算收入承压背景下，支出有保有压，同时财政资金通过贴息等工具撬动准财政。防疫相关支出对财政资金形成刚性需求，2022年一般预算账户中的卫生健康支出规模高达2.25万亿元（同比增长17.8%），2022年一般预算在卫生健康、债务付息、社会保障和就业领域的支出增速超总体水平，基建相关领域支出增速偏低，不过开发性政策性金融工具的创新（2022年合计新增近7400亿元），有效缓解基建因财政自有资金不足而缺资本金的难题。

二是保民生保主体措施多元，税费减缓免退规模达4.2万亿元，其中增值税留抵退税成为企业减负亮点，规模约2.4万亿元。以四类财政账户的收支缺口/上年GDP来衡量，2022年财政政策强度达7.4%，远高于2021年，但乘数效应似乎差强人意。我们认为还是跟疫情有关，企业经营预期、居民消费意愿、基建实物工作量等均受到一定影响，但随着今年疫情逐步消退，各类社会主体的超额储蓄有望得以释放，拉动经济增长。

三是财政在经常项目方面收支压力大且地区分化明显，但专项债支出偏慢。这与疫情和土地市场低迷下的隐债化解等均有关。财政在防疫、社会保障、税费减缓退等方面支出压力大，而卖地收入下滑、隐债监管持续高压，也加剧了地方财政的经常支出偏紧。另一方面受疫情和项目储备不足等问题，专项债支出偏慢，而且可用作资本金的专项债比例有限，基建在资金面呈现资本金不足、专项债支出又偏慢的现象。

四是存量资金结转结余对2022年财政支出贡献较大，但仍有资金尤其是专项债并未使用完，我们估算结转至2023年的专项债规模或超2万亿元，这也使得大幅新增专项债的必要性降低，我们预计或较2022年有温和增长。

展望2023年财政收入，当前各地人大通过的一般预算收入目标相对保守，若今年减税降费规模在1.5万亿元，我们预计全国一般预算收入同比增速或达10%，但政府性基金或仍小幅负增长。但考虑到去年地方政府的经常支出压力较大，部分或需借助2023年的财力得以平滑，但整体上我们认为今年财政紧平衡的状态远好于去年，其中防疫对财政支出的占用将会显著降低。

我们预计2023年基建投资有望保持在8-10%的中高增速，且实物工作量将好于2022年。首先，我们认为应区分看待地方隐债化解和基建投资，2022年城投债净融资量仅有1.1万亿元（仅有2021年5成），且融资用途多为借新还旧，地方隐债化解更多依靠城投自身现金流、土地出让收入返还乃至一般预算相关支出安排等，若叠加经济下行压力较大，则体现为地方政府经常支出偏紧；另一方面，当前基建更多依赖专项债、开发性政策性金融工具、银行配套贷款等，城投扮演的融资角色愈发降低，因此隐债化解不足以成为担忧基建增长的主要矛盾。其次，去年下半年采招网发布的进入设计阶段的政府拟在建项目密集增加，显示项目储备加速，叠加资金端的支持，我们认为2023年基建投资有望保持8-10%的中高增速，且实物工作量好于2022年，而一季度基建或加快赶工，基建投资增速有望达10%。