2023年1月制造业PMI较2022年12月跳升3.1个百分点至50.1%，3个月后重新回到扩张区间且单月扩张幅度为历史上最大之一；非制造业PMI大幅上行至54.4%，单月环比回升幅度为有记录以来最大（除2020年3月以外）。经济回暖后内需快速回升叠加外需企稳，制造业及非制造业消费活动景气度均大幅上行。

1月生产指数为49.8%，较上月上行5.2个百分点。受外部冲击减弱及经济回暖后内需回升影响，工业生产景气度快速回暖。分行业看，设备制造/交通工具制造/食品加工等行业生产景气度回升较快。分规模看，大型企业PMI为52.3%,升至扩张区间，中型/小型企业PMI环比上行2.2/2.5个百分点至48.6%/47.2%。此外，制造业供应商配送时间指数上行7.5个百分点至47.6%，物流情况有所好转但总体供应商交货时间仍有提速空间。

1）制造业需求快速回暖，新订单指数从上月的43.9%大幅回升至50.9%,单月环比回升幅度为有记录以来最大（除2020年3月以外），显示回暖后内需快速上行。在手订单指数从上月的43.1%上行至44.5%。1月进口指数上行3.0个百分点至47.0%。

2）制造业出口初现企稳迹象，1月新出口订单为46.1%，对比上月的44.2%。随着海外经济衰退风险有所缓解，全球贸易低位回升，韩国1月前20天出口额同比增速录得-2.7%（上月-8.8%），显示全球外需低位企稳。

3）生产动能偏弱推动中下游产成品补库，上游原材料库存同样上行。1月上游原材料库存回升2.5个百分点至49.6%,1月产成品库存上行0.6个百分点至47.2%，工业生产持续加速抬升下游产成品库存。产成品库存与新订单指数之间的差距有所收窄，反映1月制造业动能有所回升。

1月PMI原材料价格指数小幅回升，且仍位于扩张区间。1月国内主要原材料价格小幅上行：国内螺纹钢/铜价格环比上行7.1%/1.1%，原材料购进价格环比上行0.6个百分点至52.2%，持续位于扩张区间。出厂价格下行0.3个百分点至48.7%。

受春节假期提振，1月非制造业PMI上行12.8个百分点至54.4%，单月环比回升幅度为有记录以来最大（除2020年3月以外），同样显示经济回暖后内需大幅回暖。受春节假期提振，居民服务业快速回暖，1月服务业商务活动指数上行14.6个百分点至54.0%，结束6个月连续回落态势升至扩张区间。分行业看，1月零售、运输、住宿、餐饮等与线下体验式消费相关商务活动指数均高于上个月24个百分点及以上，重回扩张区间，显示春节带动居民线下体验式需求大幅上行。1月建筑业商务活动指数为56.4%，上行2个百分点且仍在高景气度区间，表明各类政策性金融工具对基建的托底效果仍然较好，基建项目落地速度仍然较快。

1月制造业/非制造业就业指数均继续处于收缩区间，显示就业压力仍然偏高。1月制造业PMI就业指数上行2.9个百分点至47.7%，服务业PMI就业指数上行3.8个百分点至46.7%，均仍处于收缩区间。

向前看，我们预计经济回暖后内需将快速回升，为增长提供持续动力。疫情政策调整优化后，供应链物流持续回暖，全国整车物流指数1月环比回升12%，工业企业开工率同样上行，共同推升制造业景气度。另一方面，全国防疫政策调整刺激居民消费及制造业需求回暖，1月制造业新订单及非制造业PMI上行幅度均创历史新高，与我们观察到春节居民出行消费相关数据接近或超越疫情前水平（2019年同期）相呼应，我们预计居民消费倾向在经济回暖后可能快速“正常化”，且2023年内需增长有望明显高于实际GDP，消费复苏将为增长提供最大及最持续的动力（《再论中国消费回升的空间》2023/1/15；《上调2023年增长预测至6.2%》，2023/1/29）。此外，外需相关指标下行速度有所放缓，或已初现企稳迹象，出口相关行业景气度可能低位回升。

风险提示：地产下行风险加剧、外需快速走弱。