核心观点
一、此次日央行维持货币政策不变，符合“中长期谨慎推进货币政策正常化”的预期路径。
二、投机性预期高涨导致市场扭曲再度加深，日央行长期继续大规模资产购买操作或不可持续。
三、长期国债市场压力或随日央行未来重要政策节点波动。
四、长期国债收益率上升增加国债利息支出，给财政带来压力。政府债务高企亦对货币紧缩形成掣肘。
疫情反弹，全球经济衰退。
事件
日央行1月18日议息会议决定维持维持短期政策利率-0.1%，长期国债0%的目标收益率不变，维持长期国债±0.5%的波动区间不变，维持公司债、商业票据、ETF、J-REITs购买规模不变，维持前瞻指引不变。
同时，日央行调整经济预测，预计2022、2023、2024年GDP增长率分别为1.9%、1.7%、1.1%(2022年10月预测值2%、1.9%、1.5%)，预计2022、2023、2024年CPI分别为3%、1.6%、1.8%(2022年10月预测值2.9%、1.6%、1.6%)。
正文
(一)此次日央行维持货币政策不变，符合“中长期谨慎推进货币政策正常化”的预期路径。
从市场条件来看，日央行在短期内再次收紧货币政策的迫切性不高。一是日元汇率持续回升，应对快速贬值的需求不再迫切。此前推动日央行修改YCC参数的一个重要短期因素是日元的过快贬值。随着美联储加息退坡路径逐渐清晰，市场普遍预期将在2023年一季度停止加息，并可能在2023年三季度末或四季度初开启降息通道，日元面临的贬值压力已经大幅缓解，而从历史风格来看，由于日本经济的出口导向特征，央行和财政部对日元的快速升值更加关注，近期日元大幅回升已经引发进出口同步回落，整体逆差扩大，因此紧缩操作会相对更加谨慎。
二是通胀预期趋于平缓。11月日本CPI3.8%，核心CPI3.7%，连续8个月超2%的政策目标，但由于政府采取了减轻电费和燃气费负担等财政措施，加上基数抬升等因素，预计2023财年中期CPI涨幅将有所下降。日央行《经济与物价展望》显示，2023财年通胀预计重新降至2%的目标区间以下，2024财年可能接近2%。
三是货币政策过快正常化可能带来的经济和金融风险。利率大幅上升将带来市场更大幅度的震荡，投机交易的成功将诱发进一步的押注，造成市场预期的恶性循环。从实体经济层面来看，利率的快速上行可能引发大量“僵尸企业”破产，短期内引发就业压力和经济下行，此外，融资成本的上升还将提升主权债务风险。
(二)投机性预期高涨导致市场扭曲再度加深，日央行长期继续大规模购买操作或不可持续
国际市场的投机性预期引发市场压力上升，与提升国债市场功能的政策目标背道而驰。此前，日央行在12月议息会议上宣布将10年期国债收益率波动区间由±0.25%扩大至±0.5%，引发市场震动，10年期日本国债收益率迅速触及0.5%的上限。此次议息会议前夕，投资者再度押注日央行扩大YCC波动区间，由于日央行的交易滞后等因素，10年期国债收益率连续3个工作日突破区间上限升至0.6%以上。
日央行购买大量10年期债券，以限制收益率上涨并保护上限。日央行13日起日购债量超5万亿日元，创下历史新高。由于日央行锁定10年期债券，造成8年期和9年期政府债券的收益率高于10年期债券的收益率。收益率曲线的倒挂目前局限在10年期国债附近，但如果日央行的激进购买持续下去，倒挂可能蔓延至其他期限。
日央行增持政府债券引发了对国债市场流动性下降的再度担忧，与此前日央行宣称“提升市场流动性”的政策目标产生偏离。对于流动性较低的市场，大单容易造成价格大幅波动，从而加剧崩盘风险。由于投机交易多发生在期货市场，导致期货与现货市场价格分化，金融机构将难以对冲风险，并引发指数化程度较高的养老基金和投资基金的损失。
(三)日本长期国债市场压力或随日央行未来重要政策节点波动
随着日央行3月领导换届，预计新行长将在未来5年的任期内根据经济情况逐步推进货币政策正常化：
一是根据日本政府宣布的计划，在2023年4月之后，修改政府-央行共同声明里“尽快实现2%通胀目标“的表述，重新评估通胀形势与未来目标，或将2%的物价目标定位为中长期目标，不再追求短期实现。
二是再度扩大YCC长期目标区间，直至接近长期均衡利率水平。根据日央行研究，日本的长期均衡利率与长期预期名义产出增长率大致相当，因此有两大决定因素，即潜在产出与通胀率。对比日本开启大规模货币宽松前的2012年，当时日本潜在产出年增长率在0.8%左右，CPI为0%，2012年末10年期国债收益率为0.8%。2022上半年日本潜在产出在0.3%左右，预计2022年CPI在3%，而2023年CPI约1.6%，根据上述数据，预计日本长期均衡利率可能在0.7%-1.5%之间。
三是短端走出负利率区间。YCC长期目标的调整实质上也给短端利率上浮打开了空间，未来日央行可能从短端着手开启加息。
四是完全取消长期利率的日常控制框架。使长期收益率控制重新成为“非常时期”的政策工具，日常操作则回归以短端利率控制为主，疏通长期-短期传导机制的框架中。
国际投资者或将持续押注日央行重要政策节点。历史经验表明，若央行在
