事件

初步核算，2022年国内生产总值（GDP）1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分季度看，一季度GDP同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。

中国2022年12月份社会消费品零售总额40542亿元，同比下降1.8%，预期降6.5%，前值降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额35438亿元，下降2.6%。2022年中国社会消费品零售总额439733亿元，下降0.2%。

中国2022年1-12月固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，预期增5.1%，1-11月增速为5.3%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.49%。

中国2022年12月规模以上工业增加值同比增长1.3%，预期0.6%，前值2.2%。2022年，规模以上工业增加值比上年增长3.6%。

评论

12月经济数据稍好于预期，尤其是消费品零售降幅收窄，去年四季度实际GDP增速也好于预期，不过经济增速仍然偏低，基本面总体仍处于弱现实之中。12月稳增长继续发力，基建投资增速仍然较高，不过在各地感染人数陆续达峰背景下，经济仍然受到较大扰动，由于部分地区率先走出疫情，相应地区消费可能有所恢复，使得全国层面消费表现好于预期。就去年四季度整体而言，疫情对经济扰动较大，尤其是去年11-12月防疫优化过程中，消费和服务业受到较大拖累；去年11月房地产融资政策明显放松，但是存量项目资金并未明显改善，房地产继续大幅拖累经济；同时去年四季度外需加速下行，出口增速跌入负值区间，工业产出大幅回落。

随着各地度过感染高峰，出行和消费逐步恢复，加上政策支持，今年经济有望改善。不过在12月份和四季度GDP好于预期的情况下，可能导致未来政策力度不一定能超预期。我们认为2023年经济是修复性回升，无论是服务业消费还是地产都有一定改善，不过需求的回升不见得会超过供给，不一定会明显拉高通胀和拉高利率。类似于2021年上半年的经济修复，当时服务业逐步回升到接近疫情前，地产处于历史高位，但由于需求没有超过供给，2021年CPI不高，央行没有收紧货币政策，融资利率也没有上升。我们认为今年的逻辑类似，经济会修复，但通胀不高，货币政策也不会收紧，债券利率没有明显上升风险，甚至在预期差的情况下存在回落的可能性。

风险

经济修复不及预期。